海油工程:业绩超市场预期,受益海外市场加快推进

公告:公司发布2014年度业绩预增公告,预计2014年度归属母公司净利润同比增长50%以上。2013年公司实现归属母公司净利润27.44亿元,据此测算,2014年净利润41.2亿元以上,对应EPS为0.93元以上,业绩超出市场的一致预期(均值0.84元)。

我们的分析与判断:

业绩增长主要由于作业量持续增加的同时,效率提升、成本降低带来毛利率持续上升。前三季度公司设计工时同比增长10%;完成钢材加工量增长32%。第四季度公司运行24个项目,项目数量比三季度多2个,并有3个新的潜在项目启动。作业效率提升、成本降低带来毛利率提升8.7个百分点。

工程总包能力增强,“一带一路”战略下海外业务加快开拓。公司相继交付澳洲Gorgon项目和Ichthys项目,在大型模块建造上的管理水平和技术能力得到国际大型能源公司认可,获得俄罗斯YamalLNG核心工艺模块建造合同,成功涉足国际LNG产业的核心工艺;缅甸Zawtika总包项目中标是公司最大的海外EPCI总包项目。同时,公司积极推动与壳牌、Technip、Kvaerner等战略合作项目。公司未来重点加大海外业务的开拓,凭借国内成本低效率高加快抢占国际市场,未来海外业务占比计划达到50%以上,我们认为未来海外业务会成为亮点,包括不同地域以及向LNG领域的加快拓展。尤其是珠海基地与国外技术实力强的公司加强合作。

预计15年净利润持平或小幅下降,或业绩低点后迎来拐点。由于原油价格大幅下挫,预计中海油2015年的原油产量及资本开支可能会有所下降,导致公司国内项目可能同比持平或小幅回落,但公司海外项目在手订单123亿元将于2015年开始分步交付,可以部分抵消国内的下滑;公司对项目管理效率提升,分包等费用减少,盈利能力将持续提升。考虑到2016年开始十三五海上油气新一轮开发趋势走向深海,且公司珠海基地和深水船舶建设大幅提升深水作业能力,明年业绩也许是最低点,之后迎来反弹。

维持“买入-A”投资评级。预计2014-2016年实现净利润分别为41.2亿元、40.03亿元、43.69亿元,对应EPS为0.93元、0.91元、0.99元,公司总包能力增强,看好未来海外市场开拓,重申“买入-A”评级,6个月目标价12.09元。

风险提示:原油价格波动导致全球油气开支下降的风险;海外项目运营的风险。