海通证券:多元金融平台优势初显,自营业务低迷及费用支出增加拉低业绩表现

1.事件

公司发布了2014年一季度报告。

2.我们的分析与判断

1)业绩表现低于预期,拆入资金大幅增加、杠杆率稳步提升

2014Q1,公司实现营业收入30.36亿元,同比增加3.67%;归属于上市公司股东净利润12.10亿元,同比下降15.76%;EPS0.13元,同比下降13.33%,表现低于预期。公司ROE为1.95%,同比减少0.46个百分点。报告期内公司总计发行1期短融,融资金额为30亿元,同时完成1期短融的兑付,金额同样为30亿元。公司一季末拆入资金余额达到42.2亿元,较年初大增2.77倍。目前,公司总资产杠杆率为3.02,剔除客户资产后的杠杆率为2.36,较年初稳步增长12.63%。

2)公允价值变动损益及费用支出攀升拉低公司业绩表现

根据利润表相关数据估算公司一季度自营业务投资收益约为6.87亿元,同比跌幅达到41.54%,其中公允价值变动损益由去年同期的2.94亿元下降至本期的-1.99亿元,据公司披露这主要是由于衍生工具公允价值下降引起的。此外,受职工薪酬及恒信金融费用支出增加等影响,公司本期业务及管理费支出攀升至12.28亿元,同比增加31.7%,占营业收入比也从上期的31.8%提升至40.4%。

3)经纪业务表现平稳,投行及资产管理业务大幅增长

公司一季度股基交易市占率为4.66%,较去年同期下滑近8%;实现经纪业务净收入8.39亿元,同比小幅增长2.19%。投行业务净收入达到5.20亿元,同比大增1.51倍。据Wind统计,公司报告期内共完成IPO2单,债券主承销12单(7单联主),合计保荐承销收入约为2.85亿元。目前公司有效IPO项目37个,正常在会14家,其中12家已反馈;尚有一单北特科技过会未发,按8%的费率计算,预计贡献收入2000万左右。此外,公司一季度资管业务净收入达到0.65亿元,同比大幅增加4.83倍。

4)利息净收入大幅增加,收购恒信金融多元化布局优势初显

受益于恒信金融融资租赁收入增加,公司一季度利息净收入高达7.35亿元,同比大幅增加50.81%。此外,公司一季末两融余额达到237.3亿元,较年初增长19.57%。预计未来随着资本中介型业务的发展和恒信金融集团融资租赁业务的增长,公司利息净收入增长前景可期。

3.投资建议

我们认为,公司作为行业龙头,多元化金融平台优势逐渐显现,自营业务表现及费用管控均有较大概率出现改善,因此维持“推荐”评级,维持之前的盈利预测2014/2015年EPS0.53/0.68元。