厦门钨业:业绩符合预期,锂电材料将成利润新增长点,买入

与预测不一致的方面

厦门钨业公布2013年业绩,归属于上市公司股东的净利润4.60亿元,折合每股收益0.67元,同比下降10.1%;基本符合此前业绩快报的每股收益0.66元。要点:1)钨主业盈利能力保持稳健:子公司洛阳豫鹭尾矿处理量、原矿品位和综合回收率提升,2013年钨精矿价格上涨9%,从而使公司钨主业毛利增长14%,毛利率提升3个百分点;报告期内公司完成对都昌金鼎矿60%股权收购,进一步提高钨精矿自给率;九江硬质合金项目按期投产,洛阳项目则将在2015年投产。2)锂电材料将成为利润新增长点:三元材料成功进入电动汽车领域,2013年公司三元材料销量同比增长82%;三元材料是国外锂电池正极材料的主流技术路线,因此我们预计电动汽车的快速发展将继续拉动公司锂电材料的需求。3)稀土资源整合取得进展:子公司长汀金龙稀土公司在报告期完成连城鼎臣稀土和黄坊稀土两家采矿证的整合,我们预计这将改善2014年公司稀土业务盈利。

投资影响

我们将公司2013年的经营情况反映至财务模型,微调了公司2014/15/16年的每股盈利预测,并维持公司基于PB vs. ROE 的12个月目标价27.54元不变。公司锂电材料在车载领域的市占率已居国内首位,因此我们预计未来三年新能源汽车产业的快速发展将使公司相对于同业更加受益,我们重申对公司的买入评级。下行风险:钨上游产品价格上涨没有传导至下游产品,影响产业链下游盈利能力。