长城汽车:重启上升周期

自去年10月开始,公司销量整体增速转正,我们预测由于新SUV车型系列(H2/H1/H9)市场反响好于预期,未来几个月增速将加快。展望未来,我们预测2015年SUV强劲的销售势头(开始于14年4季度)将有所延续。同时,我们认为油价的持续下跌可能会为SUV消费创造有利的市场环境,从而利好长城汽车。重申对该股的买入评级,目标价50.00港币。

支撑评级的要点

根据乘联会数据,长城汽车12月前三周销量同比增长26%,这主要是得益于新车型H9和H1销量提升快于预期以及H2和H6的需求火爆。

H9:不仅是哈弗系列中尺寸最大的SUV车型,同时也是售价最高的车型(229,800-272,800人民币)。首月销量2,245台,大幅超越市场预期;预计12月销量有望突破3000台。同时,我们认为H9的反响好于预期,这将提升市场对H8市场前景的信心。

H2/H1:两款车型瞄准今年爆发式增长的小型SUV子板块。自7月份上市后不到半年的时间里,H2月销量当前已达到12,000台,超出了管理层10,000台的目标。H1作为另一款物有所值的产品,我们预测其月销量可能会进一步上升至8,000-10,000台。

受轿车/皮卡车销售疲软的拖累,我们预测长城汽车14年总销量同比小幅下滑3.0%。但是,全年SUV销量可能会快速增长25%至520,000台左右,我们预测2015年同比进一步增长约39%至720,000台。

我们预测俄罗斯卢布大幅贬值对公司财务状况的影响有限,主要由于:i)14年上半年俄罗斯对长城汽车总销售收入的贡献相当小,仅为2.3%;ii)公司在海外的CKD厂由当地经销商全资持有和运营,因而除结算货币美元以外,对卢布等外币的风险敞口很小。

评级面临的主要风险

新产品推出的速度和销量不及预期;SUV市场竞争激化。

估值

由于新SUV车型销量好于预期,我们将2015和16年盈利预测分别上调5.6%和4.0%至3.54和4.26人民币。

基于11倍2015年预期市盈率,我们相应将目标价上调至50.00港币。该乘数高于9-10倍市盈率的行业平均水平,我们认为是合理的,因为公司SUV业务比重较大,且新车型具备竞争力,将推动盈利进入上升周期。