摘要:白酒11 月利润增速大幅提升,可能的原因在于产品结构有所改善致毛利率同比提高。随着茅台控量保价政策出台,高端酒大势已稳,净利有望恢复增长;非一线白酒渠道、产品调整仍有不确定性,分化可能继续加大。乳制品11 月利润增速回落,猜测可能与11 月液体乳促销、乳制品降价有关,4Q14行业盈利水平可能回落,预计15 年营收增速将维持15%左右,利润增速仍将高于营收。其余子行业财务数据无重大变化。
白酒:11 月利润增速大幅提升,高端白酒大势已稳。白酒11 月利润增速大幅提升,可能的原因在于产品结构有所改善致毛利率同比提高。展望15 年随着茅台控量保价政策出台,高端白酒大势已稳,净利有望恢复增长;非一线白酒渠道、产品调整仍有不确定性,分化可能继续加大。
葡萄酒:前11 月利润增速回落,15 年利润率可能持续下滑。前11 月行业利润增速回落至-0.1%,可能是由于11 月进口酒数量增加对行业负面影响加剧所致。往15 年看行业降级降价可能告一段落,但进口酒可能进一步加剧行业竞争,张裕盈利情况仍需观察。
黄酒:前11 月利润降幅扩大,高端黄酒盈利仍难改善。前11 月黄酒利润降幅扩大至10.1%,主要来自于行业降级致毛利率同比降4.6pct。展望15 年高端黄酒需求不振,上市公司业绩仍难好转。
啤酒:前11 月利润增速回落,15 年销售压力仍大。前11 月啤酒利润增速回落至7.4%,主要源于毛利率同比下降0.5pct。展望15 年人均消费量接近天花板,啤酒行业仍面临销售压力,业绩难有明显改善。
乳制品:11 月利润增速下滑,4Q14 盈利水平可能回落。11 月乳制品利润增速回落至19.4%,前11 月累计增28.9%,增速环比回落,可能与11 月液态奶降价促销,乳制品降价有关。4Q14 盈利水平可能回落,展望15 年营收可维持15%增速,原奶成本有望同比持平或下降,净利增幅将可能高于营收。
屠宰及肉制品:11 月利润降幅扩大,双汇投资时点仍待观察。11 月肉制品利润降幅扩大,可能的原因是需求不旺,屠宰开工率低拉低毛利率水平。展望15 年行业收入增速可能企稳,受原料成本上涨影响行业盈利能力将持续下降,双汇投资时点仍有待观察,主要取决于肉制品业务改革的落实情况。
调味品:11 月利润增速环比加快,盈利能力仍可持续提升。11 月行业利润增20.6%,应是源于原料降价、结构升级与大厂家产品提价致毛利率提高。
展望15 年估计酱醋调味品营收可能持平或小幅下滑;受益于原料价格走低以及产品结构升级持续,调味品盈利能力仍将继续提升。
社会消费情况:11月社消总额增速略有回升。11月社消总额同比增速小幅回升至11.7%,前11月社消总额同比增12.0%,增速环比前10月持平。11月城镇与农村社消总额增速分别小幅回升至11.6%与12.5%。餐饮业社消总额11月增速升至9.8%;前11月累计增速为9.7%,增速较前10月持平。
行业观点:复盘2014,迎接2015。2014年食品饮料在一级子行业中倒数第四,仅上涨20%,跑输沪深300指数39pct,我们认为表现较差可能源于:14年需消化食品股前期过高的预期;1H14市场风格偏好新兴产业和转型故事,而作为传统行业的食品饮料相关概念较少;2H14利率快速下行,低估值大盘蓝筹股起舞,食品饮料再次错过市场风口。分子行业看,白酒受益于触底迹象显现和市场预期修复,领涨行业,但涨幅57%仍低于沪深300,肉制品由于需求低于预期,领跌行业。个股方面,涨幅前6的是百润股份、佳隆股份、皇氏集团、洋河股份、黑牛食品、老白干酒,分别受益于转型故事、并购预期、白酒反转、国企改革等因素。2015年,综合考虑周期反转、稳定增长、估值切换、市场风格切换,15年食品饮料逆袭是大概率事件,当前位置建议投资者加大配置。
重点推荐公司:大北农、安琪酵母、五粮液、贵州茅台、伊利股份。
风险提示:三公治理从严时间和力度超预期;重大食品安全事件风险。
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