中国市场评论-1月外贸数据点评:避免从新常态滑向新衰退,政策需跑步放松

昨日公布的1 月出口报-3.3%,进口报-19.9%,外贸顺差达600 亿美元,创历史新高,但显然属于衰退性顺差,企业结汇意愿预计仍不强,高顺差难以带来外汇占款回升。

通常春节前外贸企业会赶工抢进度,因此节前月份出口数据通常偏高,春节当月则偏低,但今年一反常态,节前月份数据就如此糟糕,且去年春节同在2 月,并无太多基数原因,可能表明外贸企业无单可赶,提前收工。

同时,我们此前屡次提及的人民币实际有效汇率大幅升值,对出口的负面影响应该已经充分体现出来。

即使考虑到大宗商品跌价的因素,-19.9%的进口下滑也是不正常的,大宗商品进口总值,约占每月进口总值的25%左右,假设1 月进口以12 月价格签订合约,CRB 指数在去年12 月下跌约10%,对总体进口影响的百分比在3%左右,不足以解释中国1 月进口总值2 成的下滑,只能说明内需极度疲弱,并预示未来出口将继续低迷。

衰退性顺差使得人民币汇率成为两难抉择,我们此前提及的汇率该不该贬值和会不会贬值的问题依然存在,且贬值压力有所上升, 但我们预计央行仍会以维稳为主,因目前出口困境原因是多方面的, 实际有效汇率攀升只是其一,最根本的原因还是外需市场不振所致(1 月对欧盟和日本出口均下滑),此外企业近年生产要素价格累积大幅上升,比如土地、劳动力、原材料等也是重要原因。

因此如果要对出口形成刺激,小幅贬值是无用的,必须大幅贬值才会有效,如贬值10%,但目前这显然不是可选项。

在外需不振的同时,进口所反映出的内需极度疲弱才是最值得担忧的,表明在去年一系列微刺激、定向宽松的政策之下,经济下滑的势头并没有得到遏制,政策“托底”暂未见到预期效果。

“新常态”已是定论,当然不需要激进的货币政策,并更应依靠促改革和调结构来走出低谷,但假如经济出现失速,则会恶化信用风险和市场信心,不利于营造改革环境,有从“新常态”滑向“新衰退”的风险。

因此,加大“托底”力度势在必行,政策需要跑步放松,我们预期后续会有更多的降息降准出台,且节奏加快,不会相隔太久, 建议密切关注本周公布的信贷数据。