煤炭开采行业策略:四季度看好煤炭股第二波估值修复行情

自从7 月24 日我们发布《煤炭股的反弹来了?》,到目前为止煤炭板块上涨19.36%,跑赢沪深300 指数4.83 个百分点。回过头来看,本轮煤炭股反弹的逻辑主要体现为以下3 点:第一,房地产调控政策转向叠加货币定向放松;第二,行业产能行政收缩,供给侧受到冲击致煤价提前见底;第三,经济企稳反弹,需求好转。经过近2 个月的市场演绎,前2 点正在被逐步验证,而第3 点——经济企稳,需求好转——随着7、8 月份宏微观数据的发布已经落空。而煤炭板块受制于需求疲软、行业供给宽松,虽跑赢沪深300 指数,但在周期性行业中表现一般,涨幅与房地产和有色金属基本一致,跑输钢铁6.08 个百分点。

站在目前的时点看,虽然经济复苏预期短期难以证伪,但我们认为本轮煤炭股反弹的核心因素——行业产能收缩和地产调控政策转向——已逐步验证并正在发酵:(1)限购政策取消对低迷的房地产销售作用有限,信贷政策放松可期,政策组合拳将提振房地产市场,房地产投资增速将企稳;(2)发改委、煤炭工业协会等政府部门发布限产规定,神华、中煤已先行限产提价,其他省属企业同煤、阳煤等企业随后跟随,8~9 月的产量和库存开始出现改善迹象,行业将出现主动去库存。此外,大秦线也将于10 月份检修,随着旺季的来临,多种因素叠加将最终导致四季度煤价企稳反弹,若需求不出现断崖式下滑,煤价反弹可能超预期。

限制进口,外加进口煤价格优势已不明显,进口冲击减弱也有利于国内煤价企稳。2014 年以来环渤海动力煤价格指数下跌23.61%至482 元/吨,国内煤价下滑幅度大于国际煤价,进口煤的价格优势已不在导致煤炭进口量同比下滑。1~7 月份,全国煤炭进口1.41 亿吨,同比减少6.62%。从发改委约谈华能等9大电企要求减少进口煤4000 万吨,以及印尼、澳大利亚等国执行限制煤炭出口政策看,四季度煤炭进口量将继续下滑,预计2014 年全年煤炭进口量2.9~3 亿吨,同比下滑10%。

考虑到近期宏微观数据较差,需求疲软,煤炭股可能面临震荡,消化利空因素,煤炭股的第一波估值修复行情已经完成。我们依然坚持前期的观点,市场反弹的逻辑未变,经过震荡消化需求侧的利空因素之后,看好四季度煤炭股第二波估值修复行情。

? 需求可能存在预期差:近期经济复苏的预期被打破,宏微观数据均显示需求疲软,但考虑到煤炭消费旺季的来临以及煤电年末谈判的因素,政策放松之后需求反弹可能存在滞后效应。因此市场对需求侧可能过于悲观,存在预期差。

? 供给侧产能收缩才是本轮反弹的关键因素:限产政策在央企层面已推行完毕,从神华和中煤的月度产量数据看,限产效果较好。9 月份以来限产政策将在各省全面铺开,预计四季度煤炭产量将出现下滑,减少煤炭供给约1 亿吨。

? 煤价企稳反弹:截止到目前为止,煤价较2013 年底大幅下跌149 元或23.61%,风险已大幅释放。

随着供给侧产能收缩以及旺季需求企稳,我们判断四季度煤价将出现反弹。

? 资源税改革前的税费清理将降低企业的成本,目前行业内亏损公司已增至7 成,部分公司PB<1,作为资源性行业,我们认为股价中包含市场悲观预期,国企改革、向清洁能源转型等因素可能对预期形成修正。

因此,我们继续看好煤炭股在四季度的表现,重点推荐3 类投资机会:(1)以陕西煤业、中煤能源和中国神华为代表的大盘蓝筹、优质低价股;(2)以国投新集、盘江股份为代表的国企改革受益股;(3)以广汇能源、永泰能源、露天煤业为代表的转型类企业。