天汽模:进入收获期的车身模具龙头

车身模具行业的企业成长依赖人力、设备等资本的高投入。

由于新车型是车身模具行业的核心需求驱动因素,而每款车型的外形参数均不同,这决定了车身模具的研发、生产是高度定制化的,企业收入规模的扩大有赖于持续的人力、设备投入。一般而言,在前期设计、后期调试阶段,高度依赖人工投入,而在铸造生产加工环节则高度依赖机床等设备投入。

车身模具行业集中度有提升空间,中国正承接发达国家产能转移。

由于行业的定制化程度高、且个体车身模具企业的成长严重依赖人力和设备投入,导致行业集中度较低,因此行业存在整合的空间。目前我国汽车模具制造企业约300家,绝大部分规模较小,技术和装备水平有限。根据中国模具协会的不完全统计,2012年我国汽车覆盖件模具收入过亿元的企业仅有14家。

同时,由于在车身模具产品成本结构中人工占比较高,欧美等发达国家占比高达50%左右,而国内一般在25%左右,产品价格具有很强的国际竞争力(价格仅为欧美模具的50%左右,日本模具的70%左右);加之,以天汽模为代表的部分国内企业在设备方面不断更新升级,产品在精度、寿命等方面已逐渐达到国际一流水准,因此,近年来,中国正承接着发达国家的产能转移。

高投入奠定高产出的基础,天汽模进入收获期。

如前文所述,车身模具行业的规模扩张需要大量的人力、设备投入,但行业内多数独立的模具厂由于资金压力,均难有大的扩张潜力。天汽模自2010年底上市融资之后,凭借资金优势,在人工、设备等方面进行了大手笔投入,逐渐拉开了与其他厂家的差距。根据目前的预收账款、存货规模判断,公司的订单已基本可以锁定未来3年的业绩高增长。

盈利预测与投资策略:业绩高增长确定,估值具有安全边际。

我们预计公司2014~2016年EPS 分别为0.49元、0.74元、0.93元,对应PE分别为22.7倍、15.0倍、12.0倍。由于业绩高增长确定,因此当前估值相对于汽车零部件板块或者其他板块小市值、高成长性的公司而言,具有较好的安全边际,建议投资者现价买入,维持“推荐”评级。

风险提示汽车行业需求景气大幅下滑;公司海外战略受挫;人工成本大幅上升。