福恩股份IPO：业绩“过山车”背后，深主板上市悬于一线

中国产经观察消息：2025年12月26日，杭州福恩股份有限公司（以下简称“福恩股份”）即将迎来深交所主板上市审核的关键时刻。这家以生态环保面料研发、生产与销售为主业的企业，头顶“国内服装用再生面料龙头企业”的光环，看似前景一片光明，但深入剖析其经营状况、财务数据、合规情况等多方面信息后，不难发现其上市之路布满荆棘，诸多负面因素可能成为其成功上市的重大阻碍。

一、业绩波动明显，成长稳定性存疑

从财务数据来看，福恩股份近年来的业绩表现犹如坐过山车，呈现出较大的波动性。2022年至2024年，福恩股份营业收入分别为17.64亿元、15.17亿元和18.13亿元，同比变动-14.00%、19.51%；净利润分别为2.77亿元、2.29亿元和2.75亿元，同比变动-17.11%、19.88%。这种营收和净利润的大幅波动，反映出公司经营状况的不稳定。更重要的是，福恩股份2025年的业绩将出现营收与利润双降的局面。福恩股份预测2025年度营业收入较上年同期下降5.79%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润较上年同期下降16.86%。还未上市，业绩就率先下降，这种局面是投资者较难接受的，这对公司的过会也是不利的。

进一步分析其营收构成，福恩股份核心产品再生涤粘混纺面料虽收入占比七成左右，但平均销售价格却逐年下滑。2022年至2024年，该面料平均销售价格分别为21.61元/米、21.37元/米和20.92元/米。价格持续下降，即便销量有所增长，也难以保证公司盈利能力的持续提升。

而且，客户集中度高的问题进一步加剧了经营不确定性。报告期内，公司前五大终端服装品牌商贡献了70%左右的营业收入，虽然占比相对稳定，但过度依赖H&M、优衣库等核心客户的风险不容忽视。公司在招股书中也坦言，若主要品牌商减少采购或合作关系生变，将对业务稳定性造成重大不利影响。而从行业环境来看，全球服装零售市场波动较大，环保面料领域竞争加剧，若未来产品价格下行或原材料、用工成本上升，公司毛利率可能进一步下滑，目前其主营业务毛利率已从2024年的28.67%降至2025年上半年的26.58%。=0.2658

二、财务指标不佳，资金压力与风险凸显

福恩股份的财务指标也存在诸多问题，给公司的资金安全和抗风险能力蒙上一层阴影。在资产及资金端，公司应收账款周转率始终低于行业均值。报告期各期末，公司应收账款余额从2022年的2.59亿元攀升至2025年上半年的3.72亿元，占营业收入的比例更是从14.69%飙升至39.70%。与此同时，公司应收账款周转率持续走低，各期分别为7.98、5.75、6.51、2.84。较低的应收账款周转率意味着公司收回应收账款的速度较慢，资金回笼困难，这不仅会影响公司的资金使用效率，还可能增加坏账损失的风险。

此外，公司在建工程变动较大，近一期完整会计年度内，公司在建工程为1.8亿元，较期初增长2617.61%。大规模的在建工程不仅会占用公司大量资金，还可能因工程进度、成本等因素影响公司的财务状况和经营成果。

从负债情况来看，公司资产负债水平高于同行。近一期完整会计年度内，公司资产负债率为43.29%，高于行业均值。较高的资产负债率意味着公司债务负担较重，偿债压力较大。如果公司未来不能有效控制债务规模，优化资本结构，将面临较大的财务风险。

三、合规问题频发，重大违法风险未除

在企业经营过程中，合规性是至关重要的。然而，福恩股份在报告期内却多次受到行政处罚，合规经营问题不容忽视。2023年，公司因未取得建设工程规划许可证建设倒班房，被杭州市萧山区综合行政执法局罚款12.83万元。这一处罚反映出公司在项目建设过程中存在违规行为，缺乏对法律法规的严格遵守。

2022年，子公司杭州福恩贸易因占用防火间距，被消防部门罚款4.2万元。防火间距是保障消防安全的重要措施，子公司占用防火间距的行为严重威胁到人员生命和财产安全，也暴露出公司在安全生产管理方面存在漏洞。

越南子公司也问题不断，因税务申报逾期、报关单号错误，合计被罚约0.39万元。虽然罚款金额相对较小，但频繁的违规行为反映出公司在海外业务运营中，对当地法律法规的熟悉程度和遵守意识不足。尽管公司援引有权机关出具的《情况说明》，称上述处罚情节一般且罚款金额较小，不构成重大违法违规，但这些违规行为累计起来，仍然给公司的合规形象带来了负面影响，也让监管部门和投资者对其合规经营能力产生质疑。

四、核心技术存疑，迭代风险不容小觑

福恩股份主打“再生面料”概念，声称在再生面料领域具有较高的技术壁垒和核心竞争力。公司列举了五项已产业化的核心技术，称这些技术不依赖具体个人、机构或环节，其他同行业公司在短时间内很难实现，具有较高的不可模仿性。然而，深交所在审核问询中对其技术门槛提出了质疑。

再生纤维因来源复杂，确实存在强力低、毛羽多、杂质含量高、匀染性差等问题，但公司所称的对梳理机、整经机、烧毛机等核心设备进行定制化改造，并开发“柔性梳理”“蒸纱预处理”“低温定型”等专项工艺，是否真的具有独特的创新性和不可替代性，仍有待进一步验证。而且，公司表示过去20年行业技术迭代主要发生在上游再生纤维领域，中游面料环节属于改进与优化，不存在颠覆性技术，但即将推出的COOL WOOL再生色纺面料、聚乳酸纤维面料等能否真正实现产品性能或性价比的跃升，也存在不确定性。如果未来行业出现颠覆性技术，或者竞争对手在技术研发上取得重大突破，公司现有的技术优势可能瞬间丧失，面临被市场淘汰的风险。

另外，福恩股份的研发投入和研发人员学历也令人担忧。2022-2025年上半年，公司研发费用分别为5862.33万元、5764.32万元、6700.77万元和3201.67万元，占当期营业收入的比重分别为3.32%、3.80%、3.70%和3.41%。截至2025年6月30日，福恩股份的研发人员共计183人，其中大专及以下人员129人，占比超过了70%，而硕士及以上人员只有5人，占比仅为2.73%。可见，福恩股份研发的主要力量还是大专及以下人员。如此低学历的研发团队，如何担起“提高智能制造水平，增强公司核心竞争力”的重任呢？

五、募投项目存疑，产能过剩风险隐现

福恩股份本次拟募集资金12.5亿元，分别用于萧政工出（2023）82号再生环保毛型色纺面料一体化项目、高档环保再生材料研究院及绿色智造项目。对于新增产能的必要性及是否存在过剩风险，深交所进行了追问。

公司披露2024年自产产能7397万米，产量6851万米，产能利用率92.6%，产销率98.7%，订单量连续三年增长。从这些数据来看，公司目前产能利用率和产销率较高，似乎有扩大产能的需求。然而，公司同时提示，项目投产后每年新增折旧摊销约8671万元，若效益不及预期，可能对盈利产生不利影响。而且，考虑到公司核心产品价格持续下降、市场竞争日益激烈等因素，未来市场需求能否持续增长以消化新增产能存在很大不确定性。如果市场需求不及预期，公司新增产能可能面临闲置，导致产能过剩，进而影响公司的盈利能力和资产质量。

六、家族控股超八成，公司治理结构待完善

福恩股份的实际控制人为王内利、王学林和王恩伟，王内利、王学林系夫妻关系，王内利、王恩伟系父女关系。截至招股说明书签署之日，王内利、王学林和王恩伟直接持有公司42.40%股份，通过湃亚控股、杭州纷纬和杭州福蕴合计控制公司41.48%股份，直接或间接控制公司83.89%的表决权股份。家族控股比例过高，可能导致公司治理结构不够完善，决策过程缺乏有效的制衡机制。在实际经营中，可能出现大股东利用控股地位操纵公司决策，损害中小股东利益的情况。而且，家族成员之间的利益协调和决策一致性也可能面临挑战，一旦出现分歧，可能影响公司的稳定发展。

更惹眼的是，在业绩不稳定的背景下，福恩股份曾出现的大额分红行为。2022年，福恩股份实施现金分红3.81亿元，这一金额远超当年2.77亿元的净利润，形成"分红超净利"的反常局面。而从股权结构来看，公司实际控制人王内利家族合计控制发行前83.89%的股份，这意味着当年超过3.19亿元的分红资金流入了实控人家族口袋，其中王恩伟及其女儿女婿直接分走约1.6亿元。

福恩股份在深主板首发上会审核前夕，暴露出业绩波动、财务指标不佳、合规问题频发、核心技术存疑、募投项目风险、公司治理结构不完善等诸多负面因素。这些问题不仅可能影响公司的上市进程，也给公司未来的发展蒙上了一层阴影。

编辑 | 王宇