火腿肠“遇冷”！双汇超250亿利润流向境外股东，市值已蒸发上千亿

出品 | 创业最前线

作者 | 王亚静

编辑 | 蛋总

美编 | 邢静

审核 | 颂文

2025年上半年，双汇发展终于止住了业绩下滑的颓势。

具体而言，公司实现营收284亿元，同比增长2.97%；归母净利润23亿元，同比微增1.17%。

不过，双汇发展并不打算留下这些利润。按照计划，公司拟分红22.5亿元，占当期归母净利润的97%。

即便如此，资本市场反应仍然平淡。2025年中期财报披露次日（8月13日），双汇发展股价仅微涨1.21%。

其实，双汇发展的股权极其集中，70.33%股权由控股股东罗特克斯持有，因而散户投资者持股比例并不高。而按照罗特克斯的持股比例计算，今年上半年就能拿走约15.8亿元分红。

罗特克斯是一家中国香港的公司，最终控制方是英属维尔京群岛成立的兴泰集团。通过这样的股权架构，双汇发展绝大部分利润就这样流向了境外。

尤为值得注意的是，双汇发展这种“掏空式”分红，是建立在公司存在38亿元短期资金缺口的基础之上。

既然如此，双汇发展为何还要长期进行“掏空式”分红？这是否会加速透支经营安全性？

1、业绩回升，火腿肠“遇冷”

近日，双汇发展发布2025年中期财报。

报告期内，公司实现营收284亿元，同比增长2.97%；归母净利润23亿元，同比微增1.17%，一举扭转了2024年中期营收、利润双下滑的局面。

（图 / 双汇发展2025年中期财报）

这一定程度上源于生鲜猪业务的回温。2025年上半年，其生鲜猪产品实现营收138亿元，同比增长3.33%，贡献了48.46%营收，是公司第一大收入来源。

只不过，这种增长是以牺牲毛利率为代价的。报告期内，双汇发展的生鲜猪产品毛利率下挫0.26%至4.90%，已经跌破5%。

（图 / 双汇发展2025年中期财报）

与之相比，生猪养殖企业的利润增长更为明显。2025年上半年，牧原股份实现归母净利润105亿元，同比增长1170%；新希望预计归母净利润同比增长155%至164%。

双汇的生鲜猪业务增长虽然有限，但真正拖后腿的其实是双汇赖以起家的“火腿肠”。

今年上半年，其包装肉制品销售64.07万吨，同比下滑9.04%；实现营收112亿元，同比下滑9.42%。而包装肉制品就包括火腿肠类、火腿类、香肠类、酱卤熟食类、餐饮食材类、罐头类等品类。

（图 / 双汇部分包装肉制品（图源：双汇发展2025年中期财报））

对于包装肉制品业绩下滑，双汇发展管理层曾在今年一季度业绩交流会上解释，是由于消费市场疲软，终端销售拉动不足，经销商和终端客户去库存的影响。

消费端日益疲软，市场规模见顶，竞争自然更加白热化。在传统火腿肠生产商中，雨润、金锣等品牌强势追赶。此外，近年在直播电商领域强势崛起的东方甄选也推出了自营火腿肠，进军这一市场。

与此同时，盐津铺子、锋味派等新锐品牌如雨后春笋般成长，用“富含DHA的鳕鱼肠”、“爆汁烤肠”、“低脂鸡胸肉肠”、“健身轻食肠”、“素食火腿肠”等概念吸引年轻消费群体，在市场快速崛起。

以烤肠为例，8月20日，「创业最前线」在淘宝的“锋味派旗舰店”发现，一款69元起的烤肠销量超过30万；而“双汇食品官方旗舰店”销量最高的同类型烤肠，销量只有3万+。

（图 / 淘宝APP截图）

过去，依靠强大的经销商网络和线下零售终端，双汇发展拥有几乎无可撼动的铺货能力。但随着电商、社区团购、即时零售崛起，新渠道和年轻消费者对品牌的响应速度和产品创新提出更高要求，双汇跟不上节奏，线上流量入口逐渐被新兴品牌抢占。

双汇发展管理层也坦承，公司对渠道变化应对不足，在会员超市、休闲零食、连锁便利店等新渠道销量的增长，未能弥补传统渠道销量的下降。

销售萎靡，又叠加渠道拓展不力，这或许可以解释，双汇发展包装肉制品的营收为何一降再降。而此时此刻，公司亟需找到新的增长极，避免品牌护城河进一步坍塌。

2、“双面”罗特克斯，超250亿利润流向境外

尽管盈利不易，双汇发展却决定将这些利润洒向股东。

今年上半年，双汇发展拟每10股派发现金红利6.50元（含税），合计分红22.5亿元，相当于当期归母净利润的97%，几乎将全部归母净利润分完。

（图 / 双汇发展公告）

公司如此“豪横地回馈股东”，但投资者的态度十分平淡。Wind数据显示，在披露权益分派方案次日（8月14日），双汇发展的股价仅微涨0.12%。在此之后的5个交易日里，其股价涨跌幅度从未超过1%。

其实，这场分红的最大受益者只有一个——控股股东罗特克斯。

于2025年6月末，罗特克斯持有双汇发展70.33%股权，以此计算，其今年上半年能拿走约15.8亿元分红。

而这不过是罗特克斯获利的冰山一角。2019年，罗特克斯正式成为双汇发展的控股股东，据「创业最前线」不完全统计，2019年至2025年上半年，双汇发展合计实现归母净利润345.5亿元，分红高达335.6亿元，整体分红率超过97%。其中，罗特克斯拿走了251.7亿元。

在双汇发展，罗特克斯的角色不只是股东，还是第一大供应商。据「创业最前线」不完全统计，2019年至2025年上半年，双汇发展向罗特克斯及其子公司采购总额高达480亿元。

据悉，罗特克斯是一家中国香港公司，由万洲国际间接持有100%股权，而万洲国际是一家在开曼群岛注册成立的公司，双汇发展创始人万隆就担任万洲国际的董事会主席。

通过这样的股权架构，双汇发展的绝大部分利润都流向境外。

一般来说，大股东分红获得的资金不会参与二级市场买卖，也就是说这些资金离开了股市，而双汇发展的大额分红流向的是境外股东，这些资金恐更难回流至境内市场之中。这并不符合证监会想要上市公司保证一定的分红比例，进而增强投资者对股市信心的初衷。

另外，双汇发展长期进行“掏空式”分红，或已影响到资金链。截至2025年6月30日，公司的货币资金为50.95亿元、金融资产5.02亿元，合计55.97亿元。同期，其短期借款高达94.33亿元，若以此粗略计算，存在短期资金缺口38.36亿元。

好在，公司尚有63亿元的其他流动资产，若能及时变现，也能有效补充现金流。

（图 / 双汇发展2025年中期财报）

不过，为了缓解资金压力，双汇发展选择“先委屈一下供应商”——截至2025年中期末，公司的应付账款高达24.65亿元，占当期货币资金的48%。

在自身并不十分宽裕的情况下，双汇发展仍然长年保持高分红，外界流传，此举是在为万洲国际填补债务窟窿。

2013年，万洲国际前身双汇国际以71亿美元收购了全球最大生猪及猪肉生产商史密斯菲尔德，打破了当时中企收购美企的最大规模纪录，但同时也为万洲国际带来了巨额债务。

2014年，万洲国际在冲刺港交所之时就明确，IPO募集资金的第一项用途，就是偿还银团定期贷款。

（图 / 万洲国际2014年全球发售公告）

而源源不断的分红流向万洲国际，让其“腰包很鼓”。截至2025年中期末，万洲国际拥有现金及银行结余18.32亿美元、短期定期存款8.4亿美元，合计26.72亿美元（约合人民币191亿元），短期贷款17.37亿美元，留有相当充足的资金空间。

外界十分好奇，罗特克斯入主之后，双汇发展为何长期“掏空式”分红？过去长期高分红是否在为万洲国际的债务“买单”？如何化解资金链紧张危机？对此，「创业最前线」试图向双汇发展方面进行了解，但对方仅回应称，以公告为准。

3、次子上位，市值已蒸发上千亿

其实，双汇发展是中国土生土长的老牌子。

双汇发展的前身是河南的漯河肉联厂，1984年，作为第一批改革试点企业，漯河肉联厂由河南省下放到漯河市，万隆当选为漯河肉联厂厂长。

在接受媒体采访时，万隆曾回忆起漯河肉联厂起步时的艰难：“企业刚下放时，生猪价格还没有放开，工厂按国家计划价格收不到生猪，工厂停工待料，企业没有活路，员工工资没有着落。”

最终，万隆决定，议价收购生猪，每斤上浮2分钱。这一决定盘活了漯河肉联厂，当年就扭亏为盈。1989年，双汇品牌正式创立；1992年，“双汇”牌火腿肠问世。

自此之后，双汇发展有条不紊的发展，顺利组建生产线、扩大市场再到上市，一路顺风顺水。不仅如此，万隆也被漯河市人民政府授予“漯河市特等功臣”的名誉。

直到2021年，万隆以“家族内斗”的故事再次走到聚光灯下。当时，万隆长子万洪建“炮轰”万洲国际是造出来的套钱工具，举报父亲万隆“违规关联交易”致双汇损失逾8亿元等问题，父子反目。

很快，万洲国际表态，“万洪建提出的指控不真实且具有误导性”。随后，万洲国际罢免了万洪建的执行董事、董事会副主席、副总裁等职。这场“内斗”，最终以万洪建出局告终。

内斗平息之后，双汇发展也元气大伤。

在内斗发生前的2020年，双汇发展的营收达到739亿元，股价一度达到48.61元/股，总市值超2000亿元。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

于2024年时，其营收仅剩597亿元，4年缩水超140亿元。截至2025年8月22日，双汇发展股价报收24.73元/股，总市值仅剩857亿元。和2020年巅峰时相比，股价跌去49%，市值蒸发上千亿。

而与长子反目3年后，万隆终于“让位”。2024年8月底，万隆退任双汇发展董事长，由次子万宏伟接任，成为双汇发展新一任董事长。

随后，一位“90后”新面孔出现在新一届管理层名单中——万子豪，出任双汇发展副总裁。对于万子豪，双汇发展没有过多介绍，但据界面新闻报道称，万子豪实为万隆的孙辈。

不过，虽然今年已经85岁高龄，但万隆并不打算彻底“放手”。据双汇发展2024年财报披露，万隆仍在罗特克斯、双汇发展担任董事，在万洲国际担任执行董事兼董事会主席。

如今，万隆推动次子万宏伟逐渐接棒，但在双汇发展业绩、股价双承压之下，落在万宏伟身上的任务更加艰巨。而外界更关注的是，他能否带领双汇发展走出困境，而他上位后更多强调传承，这对资本市场而言，意味着不确定性依旧存在。

在发布2025年中期财报后，广发证券将双汇发展的最高目标价下调了4.14%、华泰证券下调了3.23%，显示资本市场信心不足。

可以说，“家族内斗”虽已结束，但双汇发展留下的“后遗症”，可能比“内斗”本身更难修复。

*注：文中题图来自食在双汇官方微博。