友升股份IPO：长期现金流失血、研发费用占比低，高增长能否持续？

中国产经观察消息：上海友升铝业股份有限公司（以下简称“友升股份”）是一家成立于1992年的铝合金汽车零部件制造商，拥有超30年开发和生产工业用铝挤压产品的经验。在新能源汽车产业蓬勃发展以及汽车制造业轻量化趋势的推动下，友升股份于2024年交出了营收39.5亿、同比增长36%，扣非净利润4亿、同比增长25.7%的成绩单。

近期，上海证券交易所上市审核委员会2025年第20次审议会议决定，友升股份首发上市申请获通过。然而，友升股份在业绩增长的背后，面临着销售策略、技术实力、财务状况、信披质量、研发能力以及产能消化等多方面的问题和挑战。

规模与业务：中游位置，扩张与回款失衡

友升股份的铝合金汽车零部件涵盖门槛梁、电池托盘、保险杠以及副车架四大系列，主要应用于新能源汽车领域。2024年，公司总资产规模达41.4亿，营收规模低于文灿股份、旭升集团，高于和胜股份、新铝时代。同行中，旭升集团和文灿股份分别于2017年和2018年主板上市，和胜股份上市时属中小板（现合并至主板），新铝时代2024年登陆创业板。

从增速看，2020-2024年友升股份营收复合增长率高达48.6%，快于多数同行。公司于2020年开始与特斯拉合作，2021年特斯拉成为其第一大客户，2024年来自特斯拉的营收占比为16%。不过，公司客户集中度较高，报告期内前五大客户销售占比合计在51%-53%之间。

营收快速增长的同时，友升股份的应收账款周转率却呈下降趋势，报告期内从3.87降至3.44，期末应收款项占资产比重不断上升。2024年期末，应收票据及应收账款净额占资产40.7%，较2022年增长8.6个百分点。销售规模扩张与回款效率不匹配，反映出公司销售策略和客户选择可能存在问题，或为扩大市场份额放宽信用政策，导致资金被客户占用加剧，也引发了市场对其为冲业绩上市而客户质量把关不严、坏账积累的担忧。

市占率分化，实力存疑

2022年以来，友升股份主营业务毛利率维持在23%左右，而同行呈连年下降趋势，2024年友升股份以微弱优势位居同行之首。公司约6成营收直接向整车厂商供货，4成向一级供应商供货，整车厂主要客户有特斯拉、广汽集团等，一级供应商主要客户有海斯坦普、宁德时代等。

从市占率来看，友升股份门槛梁业务表现突出，在新能源车领域市占率高达64%，但保险杠、电池托盘和副车架产品市占率分别为12.3%、3.7%、1.4%，市场竞争力不强。在二轮问询中，公司称主要产品技术先进性和核心竞争力体现在材料配方、产品设计、先进加工工艺三大核心技术上，但从关键性能指标抗拉强度、屈服强度来看，与竞争对手存在差距。

长期失血，募资规模飙升

为满足下游需求，2022年至2024年友升股份资本支出不断加大，期间资本开支约7.3亿。公司曾于2021年6月向证监会报送申请文件，2022年7月撤回，原因是急需筹集资金扩充产能，通过增资扩股形式融资3.7亿元完成产能布局。此次最新招股书显示，达晨系基金、金浦系基金分别持股14.3%、8.3%，实控人罗世兵、金丽燕夫妻直接和间接合计持有公司70.4%的股份。

然而，友升股份财务状况不容乐观。2018-2024年自由现金流均为负，报告期内净流出数额近9亿。2024年公司经营现金流量净流出2.5亿，赚的钱多变成厂房、机器。即便如此，公司2022年还进行了6000万分红。此次公司拟募集资金24.7亿，是首次IPO申报时的3.9倍，其中5亿用于补流。

信披瑕疵，研发待加强

友升股份招股书存在董监高履历“玩穿越”的问题。实控人罗世兵担任上海卡迪欧医疗器械有限公司副总经理和上海交大全球通信息技术有限公司总经理的时间均早于公司成立时间，此外，董事、总经理秘书罗登，监事李宗毅，副总经理、销售部总监付忠祥以及副总经理刘旺才的简历也存在类似时间矛盾情况，这引发了市场对其招股书质量的质疑。

在研发方面，2022-2024年友升股份研发费用占营业收入的比例低于同行业可比公司均值。且报告期内核心技术人员接连离职，2023年2月王立忠、11月董朋轩因个人原因辞去工程技术中心项目经理职务，核心技术人员从4名减少至2名。截至2024年12月31日，公司拥有发明专利29项，在同行业可比公司中仅比新铝时代多，处于行业倒数。

编辑：王宇