中芯国际（纪要）：资本开支计划与去年持平

（原标题：中芯国际（纪要）：资本开支计划与去年持平）

中芯国际（0981.HK/688981.SH）北京时间 2025 年 2 月 10 日晚，港股盘后发布 2024 年度第四季度财报（截至 2024 年 12 月），电话会要点如下：

以下为中芯国际 2024 年第四季度业绩说明电话会纪要，财报解读请移步《中芯国际：“国补” 在手，硬扛周期？》

一、$中芯国际(00981.HK) 财报核心信息回顾：

24Q4: 收入 22.07 亿美元，环比增长 1.7%。毛利率 22.6%，环比增长 2.1 个百分点。营业利润 2.17 亿美元。EBITDA12.8 亿美元，EBITDA 利润率 58%。归母净利润 1.08 亿美元。

2024 整年：收入 80.3 亿美元，同比增长 27%。由于折旧等费用增加，毛利率为 18%，同比下降 1.3 个百分点。营业利润为 4.74 亿美元。EBITDA 为 43.8 亿美元。EBITDA 利润率为 54.5%。归属于公司的利润为 4.93 亿美元。资本支出为 73.26 亿美元。

截至 2024 年底，公司总资产为 492 亿美元，其中现金及现金等价物为 150 亿美元，总负债为 173 亿美元，其中总债务为 116 亿美元，总权益为 319 亿美元，债务与权益比率为 36.4%，净债务与权益比率为-10.6%。

CF：2024 年，通过经营活动产生了 31.76 亿美元的现金。投资活动使用的净现金为 45.18 亿美元。融资活动产生的净现金为 16.08 亿美元。

2025Q1 指引：收入预计将环比增长 6% 至 8%，毛利率预计在 19% 至 21% 之间。

二、$中芯国际(688981.SH) 财报电话会详细内容

2.1、高管层陈述核心信息：

1. 第四季度业务运营

传统上，第四季度遵循季节性规律，客户提货意愿相对较低。但基于本季度新增的 2.8 万片 12 英寸晶圆产能，产品组合平均售价环比增长 6%，大致抵消了出货量下降对营收的影响以及折旧上升对毛利率的影响。综合上述因素，公司第四季度营收环比增长 1.7%，超过 22 亿美元，实现连续七个季度增长；毛利率环比增长 2.1 个百分点，达到 22.6%。

2. 2024 年全年业务运营

2024 年整体半导体市场呈现复苏趋势，设计公司行业大致恢复到健康水平。公司做好充分准备，产能扩张加快，国内客户的新产品得到快速验证和爬坡。因此，2024 年季度营收持续攀升，全年营收增长超过年初的预期。

按地区划分，来自中国、美国和欧亚地区的营收分别占 85%、12% 和 3%。其中，由于产业链重组和客户市场份额增加，得益于本地化制造需求，来自中国客户的营收同比增长 34%。

按尺寸划分，12 英寸和 8 英寸晶圆营收均有所增加，分别占 77% 和 23%。其中，12 英寸晶圆营收同比增长 35%，主要归因于产能规模的扩大以及新产能能够相对较快地得到验证并投入生产。

按应用划分，智能手机、电脑和平板电脑、消费电子、IoT、工业和汽车的晶圆营收分别占 28%、16%、38%、10% 和 8%，主要归因于上述因素以及国家消费刺激政策。消费电子、智能手机和其他应用的营收同比显著增长。

按产品平台划分，对于模拟 BCD、CIS、显示驱动 IC 等优势技术平台，营收持续增长。2024 年，多个技术平台的工艺、迭代和产品性能升级迅速实施。

在模拟器件领域，公司继续快速扩展高压、大电流、高性能和高可靠性 8 英寸和 12 英寸技术平台，迅速应用于各类终端市场，包括消费电子、工业控制、汽车电子和新能源。

在高压显示驱动集成电路领域，公司继续将 28 纳米高 VC 模式技术（显示面板相关产品）推向量产和终端市场应用，并实现了超低功耗和性能提升。客户的需求不断增长，超过了公司的产能。

在 DIF 和 ISP 领域，公司提供更高分辨率、更小像素尺寸和更高密度的 CIS 产品，并迅速推出性能更好、功耗更低的图像信号处理器解决方案。

此外，公司将继续推出高性能、高质量和高可靠性的汽车电子产品和技术服务，以满足 IC 客户和汽车原始设备制造商的需求。

高电压、大电流和高可靠性 BCD 平台、超低功耗逻辑平台、高性能 e-Flash 汽车级平台、汽车级高电压 CMOS 平台和高可靠性存储器平台等均已通过认证、实现量产并应用于终端市场。

公司 2024 年的资本支出为 73.3 亿美元。截至年底，月产能为 948,000 块标准逻辑 8 英寸等效晶圆。总出货量超过 800 万片，年化产能利用率为 85.6%。

3. 未来展望

目前，客户产品的库存相对健康。基于与产业链合作伙伴的广泛沟通，他们普遍认为 2025 年除人工智能领域需求预计将持续快速增长外，其他各个领域的市场需求将持平或适度增长。

最近，业界有两个现象。首先，汽车行业和其他行业的国内供应链重组已从验证阶段进入爬坡阶段，一些产品已正式投入量产。其次，受国家消费刺激政策的推动，客户的补货意愿相对较高，在消费、连接和手机等领域公司有更多的补货订单和加急订单。

总体而言，第一季度代表着传统季节性的上升趋势。然而，与此同时，外部环境给今年下半年带来了一定程度的不确定性，行业竞争也在加剧。公司将克服困难，努力做到最好。面对挑战和机遇，公司将致力于使中芯国际更强大、更大，继续扩大产能，支持客户拓展市场，聚焦质量和效率。综合上述因素，公司第一季度的业绩指引为：营收预计环比增长 6%-8%，毛利率预计在 19%-21% 之间。基于外部环境无重大变化的承诺，公司 2025 年的业绩指引为：营收增长预计高于相同市场的行业平均水平；资本支出预计与上一年持平。

对于 2025，首先，近年来地缘政治给行业格局带来了变化。这给毛利率带来了更高的贬值压力。预计到 2025 年人民币贬值幅度将达到 20% 左右。除折旧外，毛利率还受到价格、利用率等因素的影响。公司将始终以持续盈利为目标，通过提高折旧利用率和丰富产品组合来对抗周期性。

其次，国产化带来了市场需求的增加，但在市场复苏的情况下，同质化竞争导致了结构性过剩产能的激烈竞争。公司保持一贯的定价策略，遵循市场价格，不降价。但在必要时，公司会直接与战略客户进行价格竞争。

2.2、Q&A：

Q：ASP 环比上升 6%，高于中国台湾同业业绩，原因？25Q1 和整年趋势？

A：

（1）上升原因：

产品尺寸变化：四季度 12 寸晶圆增多，8 寸减少。因 12 寸面积折合相当于 8 寸的 2.5 倍。其相对层数较少，ASP 较低，12 寸比例上升带动整体 ASP 上升。

产品类型差异：Q4 价格较低的产品减少，出货的多为有差异化、客制化产品，价位较高。这常见于利用率下降时，会出现工厂越满，价位可能下降。产线不满时，出货产品相对价钱较高，这种类似悖论的产业现象。

（2）2025 展望

目前订单较多，原因如下：

1. 国际政策因素：未来国际政策不稳定，为避免后续国际变化如税收等影响，大家提前运输到使用地，进行在地库存，需求提前。
2. 中国市场激励政策：对电动自行车、3C 等有激励政策。如去年四季度某省手机激励政策使国内品牌当季销量增长 15% - 20%，客户预期该政策会带来近期销售量拉动，为抢占机会和市场份额，提前备高库存。

第一季度及上半年情况

1. 产能利用率与 ASP 变化：第一季度中芯国际产能利用率升高，但大量急单使 8 寸产能填满，相同出货比例下，8 寸增加导致 ASP 加权平均值下降。且中芯国际逐季产能增长，为填补工厂快速起量，拉来更多订单，包括一些低价位商品，致使第一季度和整年度 ASP 总体呈下降趋势，但幅度不大。
2. 下半年担忧：两个，一是上半年拉货可能导致下半年缺少订单，二是下半年继续生产，产能堆积，同业可能出现更强竞价抢订单情况，这两者结合使得下半年价位走势不明朗，但确定的是价钱不会向上走，呈下降趋势。
3. 应对措施：公司通过三个角度应对，一是技术更快更新、更好性能；二是与客户战略发展绑定；三是推出产能时推出平台完整性，加入新平台、新技术，使产能增长为产品和平台增量增长，期望以此减少价格波动。

Q：Capex 前年和去年相当，25 产能释放节奏对标前年还是去年？

A：

产能扩展与发展规划

1.2025 年规划产能扩展情况：已定好规划，固定资产投资基本与去年持平，约 75 亿美元。产能建设是基于与客户有绑定、有长期合作意愿来规划，无预测的产能。中芯国际追求长远匀速直线运动式发展，不会因产业旺盛或淡季而大幅调整发展节奏。每年大概增长一个约 5 万片 12 寸工厂的量。8 寸是多元化产品平台，与客户共同开发。8 寸产能不增长，重点在于提升性能、质量和效益，不会规划增加设备。

2.设备到位时间及相关情况：采买设备到位受较多因素影响，无法完全管控到位时间，但从过去几年安排和供应链配合来看，基本能实现目标，如前年实现 75 亿美元的 capex，去年实现 73.3 亿美元，所以今年预计也是类似发展情况。

Q：汽车要拿 1/3 的承接量，什么产能应对客户需求？

A：

汽车业务相关情况

1. 产品及产能承接：汽车领域需要的最大宗的是分离器件高可靠性产品，如 a 在第三代半导体 GaN 或 SiC 等领域，中芯国际已建立相关平台，且与汽车产业链产品公司密切合作，未来两三年会成为主要供应商。中芯国际不是用专门只做汽车产品的工厂，而是在各工厂优选设备、产能里，用不同质量管理系统管理，把各产品线验证成工业级、汽车级后，在同一工厂分配产能，好的部分做汽车产品，其余做工业和消费类产品，这条路已取得客户信任合作。
2. 营业额占比及发展计划：去年四季度汽车和工业部分占营业额 8%-10%，初步设想是与终端整机整车客户一起努力，将中芯国际营业额中汽车类产品占比提升到 10%。因汽车量相比手机、消费类产品量少，占较大营业额非一蹴而就。现计划先做消费类产品验证产品平台，再升级到工业类，要到第三年才完全验证成汽车产品。长远目标是随着中芯国际发展，若其营业额未来有 10% 来自汽车业务，可能就占了国内汽车业需求数量的 1/3。

Q：规模增长带来什么竞争优势？

A：

中芯国际规模扩大后的情况

1. 行业地位与资源优势：中芯国际规模扩大后，大客户会优先选择它而非小供应商，因其规模大，在业界有重要地位。同时，自身收入多，拿出相同比例资金时资源更丰富，能支持客户做长远技术开发，若需改变产线、多买设备投入，也更有资源去做。
2. 对品牌质量效益的重视：规模大意味着失去市场份额或名誉受损的损失更大，所以更在意公司品牌、质量和效益，与业界一流客户更匹配，因一流客户看重长期合作、质量和效益以及对未来更好承诺。现在中芯国际已从规模小发展到较大规模，做事把自己当成业界龙头、第一梯队公司，讲究战略、绑定，追求质量、效益。

28 纳米工艺布局和产品规划

1. 营收与产能建设情况：目前中芯国际成熟技术里 40 纳米、45 纳米营收高于 28 纳米，因产能是按客户要求建立。现在新来大客户多要求用平面 28 纳米做原来 40 纳米设计，所以中芯国际在加速 28 纳米产能建设和平台建设。其在 40 纳米布局的产品平台和 IP 非常全，涵盖八大类产品，每类又有不同应用，如低功耗、汽车级等。
2. 28 纳米具体产品规划：
3. 存在一定挑战的产品：像 MCU 从 40 纳米延续到 28 纳米不太好做，因沿用 40 纳米 SST 28 纳米后增加的层数数多，但 MCU 在 28 纳米仍要做，需有新像 RAM 这样的平台，且 SSD 虽复杂但能支持高端汽车应用，而外部可能只用于工业和民用。
4. 主流产品及顺序：28 纳米主流产品顺序是先做标准逻辑，再超低功耗逻辑，然后加上射频做网通，再加模拟电路 cover connectivity（物联网产品连接芯片），最后加高压即 RCD driver（寄存时钟驱动芯片）。超低功耗用于做 CMOS 处理器（视觉处理芯片），后续也有 28 纳米 SOI，40 纳米有 SOI，中芯国际 40 纳米也有存储器如 Nor Flash，28 纳米不做 Nor Flash 了，但有高质量 Nor Flash 这种特殊专用存储器。
5. 质量与产品布局推进：从质量上看，28 纳米先做消费级，再做工业级，最后做汽车级；从产品上看，先做标准逻辑链路，再做超低功耗，接着做网通射频、高压驱动、mcu 等，同时要把各种 IP、应用定制化做好，使竞争力更高。
6. 产能建设优劣势：中芯国际 28 纳米产能建设相对较晚，优势是产能建设设备更先进、控制精准更好，劣势是进入时间晚，会与客户一起把市场做好。

Q：扩产后折旧压力大，24 年增幅超 20%，但毛利只下降 1%，原因？

A：

中芯国际扩产及相关情况

1. 扩产与折旧情况：中芯国际这几年持续扩产，Capex 投入较大。2024 年折旧增加约 5.5 亿美元，增幅超 20%，给毛利率带来较大压力。
2. 应对措施及效果：

（1）产能扩充与利用率提升：国内客户新产品快速验证并上量，推动公司产能利用率提升，以此对冲折旧增加对毛利率的影响。

（2）降低成本计划：年初公司内部制定降低成本计划，确定各工厂降低现金成本目标。

关于产能建设与客户合作及毛利率影响

（1）产能建设与客户需求：中芯国际建设的产能在建立前与客户有战略合作，是基于客户已有需求来建设，所以建成后不会放空。

（2）产品定价与产能利用率：新产品定价不是在产能建成后空闲时再去低价找订单，而是在有原规划情况下，新建产能利用率高。

（2）规模扩大与毛利影响：随着规模扩大，降本增效效应体现，新增这么多折旧后，对毛利率的影响并没有那么大。

Q：折旧增幅？25 年保持同样毛利水平？

A：

2025 年 Capex 支出预计与 2024 年基本持平，预计 2025 年折旧增加约 20%，且是逐季增加。

2025 年折旧增加对毛利率压力仍大，公司会通过持续新技术迭代来支撑 ASP 和产能利用率，继续降本增效改善毛利率。

Q：消费刺激政策影响力评估？是否造成需求前置？持续性？有无走弱迹象？拐点？

A：

刺激政策影响及相关情况

1. 已有刺激政策效果：去年 9-10 月对大屏电视机的刺激政策效果明显，外部数据显示当地销售量增长超 20%，面板厂和做显示驱动的公司库存消耗快，Q4 和现在都在补大屏电视订单，不过该效果持续性有待观察，但会在当季产生 15%-20% 的增长量。
2. 对其他产品刺激政策预期及备货情况：若同样 15%-20% 增长量放到手机、Pad、PC、电动自行车上，现公司正在与客户商量增加备货。因若增长量真达 20%，现有库存可能不够。中芯国际 8 英寸集单已达满载状况，但整体预测不会永远满载，特别是 8 英寸这种单一节点，原来 8 就是英寸 80% 左右利用率，现在满载说明新订单集单量增加超 20%。

订单与产能利用率变化情况

1. 当前拉货及订单情况：现在客户的拉货都是计划把今年下半年要用到的产品尽早生产出来用到目的地，一方面应对国际形势变化，避免关税和运输风险；另一方面也是赌政府刺激政策推动 15% - 20% 成长，自己有足够货抓住机会。这两个因素叠加使第一季度和第二季度利用率很好。
2. 全年预测及拐点情况：整年预测并没有增加那么多，相当于下半年销售和备货被拉到上半年。比较明确看到订单产能利润率变化应该是在 8 月份。

Q：年度两位数的出货增长和大个位数销量增长预测数字有无调整？

A：

第一季度增长及后续情况

1. 第一季度增长情况：25Q1 对比 24Q1 同比增长了 30%+。
2. 后续季度及全年情况：当前情况若延续很快会扩展到第二季度，但下半年情况需时间确认，对整年只能说因公司有一些别人不具备的条件，如可能享受到产业链切换、国内政府刺激红利影响等，所以自身成长高过可比同届平均值。

面临的不确定性及观察要点

1. 不确定性因素：目前不确定国际局势政策变化程度、客户拉货情况能持续多久以及政府刺激政策红利何时终止。
2. 观察时间及内容：更多要到 5 月份才能回答相关问题，需要观察一两个月来确定一些情况，比如是否会出现像去年第四季度某个省做手机补贴试点那样，销量增加 15% -20%，若全国都做补贴，是否全国都增加 15% - 20%，公司和客户都需要这些数据来决定库存建立等情况。

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