H股上市终止，对“卤味一哥”绝味食品意味着什么？

（原标题：H股上市终止，对“卤味一哥”绝味食品意味着什么？）

历时21个月，绝味食品终止港股上市计划，同时宣布募投项目延期

标点财经、投资时间网研究员 李路

?2023年3月，绝味食品股份有限公司（下称绝味食品，603517.SH）发布公告称，为加快公司国际化战略，增强境外融资能力，公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市。

历时21个月之后，绝味食品却终止了相关事项，这也意味着公司此轮A+H股双上市计划正式告吹。

放弃H股上市或与当前卤味赛道不景气及公司业绩逐渐低迷有关，就在不久前的12月4日，公司还公告称对旗下募集资金投资项目进行了延期。

在卤味赛道竞争压力日益明显背景下，要扭转业绩下行趋势，即便从行业头部企业绝味食品的角度来说，同样是一道难题。

高速增长期已过

2019年到2023年是国内卤味行业飞速发展的五年，头部企业营收迅速上涨、门店数据急速攀升，并在几年内纷纷上市。但是，2023年开始，这一增长势头便有所减缓，到了2024年更是急转直下。行业头部企业周黑鸭（1458.HK）、煌上煌（002695.SZ）和紫燕食品（603057.SH）如此，“卤味一哥”绝味食品亦如此。

绝味食品2017年上市以来业绩发展历程，大致可以分为三个阶段。第一阶段是高速增长期，2017年至2021年，公司营收从38.5亿元增长到65.49亿元，归母净利润从5.02亿元增至9.81亿元。第二阶段开始出现增收不增利现象，2022年和2023年，公司分别获得营业收入66.23亿元和72.61亿元，但归母净利润却分别仅有2.33亿元和3.44亿元，较之前下滑明显，绝味食品将该现象归因于加大对加盟商扶持导致销售费用增加及原材料成本上涨。   

第三阶段便是营收增长都难以实现的2024年。根据2024年三季报，前三季度，公司实现营业收入50.15亿元，同比下降10.95%。从各季度数据看，公司连续三个单季营收同比下滑，分别下降7.04%、12.35%和13.29%，还是上市以来首次。不过，在营收下滑的同时，绝味食品却实现了净利润的增长，前三季度共获得归母净利润4.38亿元，同比增长12.53%。

针对该现象，绝味食品方面表示，公司盈利力受市场环境、原材料价格变化等多种因素影响，管理团队已在可控范围内尽最大努力提升盈利水平。伴随着宏观需求和消费环境的转变，公司开店策略正从“跑马圈地”转向“精耕细作”，将把提升单店营收和保障加盟商生存作为首要任务，根据不同市场的实际情况调整门店模型。

公司门店数量的变化也表现出类似的趋势，2020年至2023年，绝味食品年度净增门店数分别为1445家、1315家、1362家和874家，2023年开始闭店趋势已经超过了扩张趋势。截至2024年6月底，绝味食品内地的门店总数为14969家，较2023年末又减少了981家。

当然，2024年增利不增收的局面并不全是由营业成本减少实现的。财报显示，2024年前三季度，公司销售费用、研发费用、财务费用和管理费用分别为4.61亿、3.32亿、3345.7万和1934.47万，较上年同期分别增加13.87%、8.93%、185.54%和减少10.74%，四大费用中有三项同比有所增长。    

投资收益不佳

影响公司净利润的另外一个因素是投资收益，也是被监管重点关注以及被投资者诟病的“第二增长曲线”。简单来讲，若当期投资收益亏损减少，则公司净利润就会相对增长。

在2019年公司门店规模突破万家之际，绝味食品正式把投资当做第二发力曲线，投资领域围绕着卤味主业、调味品、连锁餐饮和产业链上下游四个方向，被投资企业包括塞飞亚、和府捞面、绝了基金、阿南物流等。

重金投资之后，上交所监管函随之而来。监管函指出，“2017年至今，公司投资活动现金流量净额持续为负，投资活动未产生资金净流入。2022年、2023年、2024年半年度，公司投资支付的现金分别为8.8亿元、24.22亿元和10.63亿元，投资收益分别为-9421.85万元、-11645.55万元和-325.2万元，连续多个报告期投资亏损”。今年前三季度情况并未好转，公司投资活动产生的现金流量净额约为-6569.27万元。

绝味食品在回复函中披露了公司2023年以及2024年半年度的投资标的情况。2023年，公司股权投资支出2.62亿元，投向绝了二期基金、金箍棒私募基金、新津肆壹伍基金、赣肴食品和江苏满贯等5家企业。当年，仅有帝煌烤卤所属的赣肴食品实现盈利，在2023年确认投资收益71.1万元，其余全部亏损，合计确认亏损1.06亿元。2024上半年，公司投资了江苏满贯、长沙拿云两家企业，均出现亏损，2024年上半年，两者确认的投资收益分别为-401.83万元和-387.63万元。   

截至2024年6月末，绝味食品对外投资标的总账面价值为26.5亿元，其中6个项目存在投资收回风险，涉及金额1.07亿元。虽然绝味食品在回复函中称投资是为了分散传统休闲卤味行业的经营和投资风险，但面对不尽如人意的结果，绝味食品表示准备收缩投资，聚焦主业。一方面，公司将组织或派驻投后管理团队帮助被投企业改善运营效率，另一方面，针对非卤味相关项目积极寻找退出途径，减少投资损失。

数据来源:Wind

上市终止项目延期

事实上，在绝味食品2023年开始筹划港股上市之时，市场反馈就不太乐观。公告发布后次日，公司股票早盘大跌，盘中跌幅一度下探至9.74%，最终以下跌8.22%收盘。包括此交易日在内的连续4个交易日，公司股价累计下跌12.13%。

为何会出现这种情况？

标点财经、投资时间网研究员注意到，就在宣布赴港上市前两个月，即2023年1月，绝味食品刚完成一轮定增，共募资11.8亿元，发行价格为52.21元/股，募集到的资金用于广东阿华食品有限责任公司年产6.57万吨卤制肉制品及副产品加工建设项目（下称阿华项目），以及广西阿秀食品有限责任公司年产2.5万吨卤制肉制品及副产品加工建设项目（下称阿秀项目）。刚完成定增，绝味食品就要计划赴港上市，这样的募资节奏引发市场对公司现金流的关注。   

此外，绝味食品海外市场收入占比不高，站在这个角度，以发行H股来为拓展境外市场做铺垫，必要性又要打一个问号。2017年，绝味食品开启新加坡等东南亚市场的发展，跨出了海外战略第一步。但是经过多年发展，相关业务占比始终较低，收入贡献率基本在2%左右。

同时，绝味食品的产品还面临着不同食品标准带来的安全问题。2024年，绝味食品在中国香港和加拿大都曾因食品安全问题被政府官方要求召回产品或停止销售。4月26日，其加拿大公司被要求召回在当地销售的包含土豆片、豆干到猪蹄、鸭脖在内的数十个品种的卤味产品，原因是有微生物李斯特菌污染。5月10日，香港食物环境卫生署食物安全中心发布公告称，绝味食品（香港）有限公司销售的一批预包装冷冻藤椒风味鸭翅中，有可能受到病菌李斯特菌污染，请市民不要食用。

值得一提的是，与港股上市一道“搁浅”的还有当年与其一起进行的募投项目。根据募投延期公告，截至2024年三季度末，阿华项目累计投资进度为33.03%，达到可使用状态时间由2025年10月推迟至2027年10月；阿秀项目投资进度为46.76%，达到可使用状态时间由2024年12月推迟至2026年12月。

对于延期的原因，绝味食品方面解释称，自2021年8月定增预案首次公布以来，项目建设多次因特殊原因被迫中断，且近年来食品餐饮行业经历较大调整，行业整体需求较弱，公司现有产能尚有富余。在此情况下，若按原计划推进在建工程建设，需要投入额外的建设成本，因此公司对募投项目的投资较为谨慎。   

同时公司强调，本次对募投项目的延期调整仅涉及对募投项目达到预定可使用状态时间的变化，并未改变募集资金投向，且未实质影响公司募投项目的实施，亦不存在变相改变募集资金投向和损害股东利益的情况。

在扩张策略和出海策略都按下暂停键之时，如何利用现有产能及时调优化发展方向，在需求下滑但又竞争激烈的卤味赛道保持领先，绝味食品还需找到好的方法。