年度盘点｜食品饮料：“零食大王”坐C位，高端白酒复苏还待时日

2024 年食品饮料板块跌幅7.02%，连续四年的下跌后，核心资产占比较高的消费行业依旧表现较为萎靡。但是，随着国内扩内需政策的进一步落地，2024年板块中仍不乏许多亮点值得投资者重点关注。

“零食大王”坐C位

去年食品饮料板块上涨的前十大企业有：万辰集团、三只松鼠、东鹏饮料、星湖科技、燕京啤酒、甘源食品、一鸣食品、盐津铺子、品渥食品、新乳业。

万辰集团，作为零食量贩店的龙头企业，在食品饮料板块中脱颖而出，成为涨幅第一的企业。

随着消费者变得更加理性，以及行业供需关系的变化，零售商正面临着效率革命的倒逼。作为厂商和消费者之间的桥梁，零售商在新的供需关系背景下，必须回归零售的本质来创造价值。

这主要体现在两个方面：一是降低供应链成本，为消费者提供物美价廉的产品；二是作为消费者的代理人，深入洞察消费者需求，实现高效率的供给，从而降低消费者的选择成本。在供给日益成熟的今天，过多的产品信息对消费者来说已成为负担。

近年来，量贩零食业态迅速崛起，作为一种渠道效率更高的零售模式，它持续侵蚀着传统零售渠道的份额，渠道渗透率不断提升。面对国内零售业态的快速更新迭代，有人对量贩零食业态的生命力表示质疑。然而，业内人士指出，国内零售业态的迭代主要受到消费品供需关系两轮较大切换的影响。

从80-90年代的供不应求，到如今的供大于求，每一轮供需关系的大背景下都催生了相应的主流零售业态。例如，90年代商超业态的快速崛起就是在整体供不应求的背景下实现的。大众品的供需关系在自然商业发展路径下通常是不可逆的，因此，在新型供求关系背景下涌现的零售业态，如量贩零食，将更加注重回归零售的价值本质，并在商业模式和经营理念上展现出更强的竞争力。

从国际经验来看，Costco、奥乐齐等折扣业态的生命周期都非常长。因此，以折扣业态经营理念运营的零食量贩业态，被业内人士认为具备较好的投资价值。可以说，量贩零食业态的兴起，拉开了国内零售大变革的序幕。

零食作为细分品类众多且属于可选消费的商品，在消费升级阶段可能发展相对靠后，但在面对渠道变革时，却是联动最快的品类。从21年起，零食量贩业态快速发展，24年永辉超市的调整、盒马NB加速跑模型等，都预示着零售渠道的大变革已经到来。后续，社区折扣超市、全品类综合折扣超市有望持续涌现，成为零售领域的新势力。

高端白酒仍处“去库存”阶段

高端白酒作为“核心资产”最重要的一部分一直受到投资者的关注，但去年这类资产表现似乎差强人意。

2024年以来，茅台批价多次出现异动，尤其在旺季前后，批价波动明显放大，进而引发了股价的波动。本轮调整期中，中秋国庆节点的负反馈尤为显著。茅台批价在年内清明前后、618前后以及中秋国庆前后均出现了多次异动。

其中，国庆前后批价整体下行持续时长达到了77天，仅次于2022年国庆，整体下跌幅度为635元，成为2020年以来最大跌幅。旺季发货因素通常会放大批价的波动，而2023年茅台批价相对稳定，但2024年以来，受消费场景尤其是礼赠场景缺失的影响，需求压力不断加大，导致批价多次异动，中秋节点的反应尤为明显。

业内人士分析认为，这主要是因为中秋国庆期间礼赠场景占比相比于春节更高，市场无法及时承接公司旺季的投放，从而放大了批价的下滑幅度。

历史上，茅台批价大幅下跌时期往往容易引起股价与白酒指数的同步调整。此次茅台股价自7月19日至9月19日下跌了17.35%，目前已进入企稳阶段。茅台批价本轮高点向下最大跌幅达到了41%，但业内人士判断当前批价下行已进入斜率放缓阶段。

年内茅台批价多次异动下，业内人士认为风险有一定释放，公司也采取了多种措施进行稳价，如在企业团购等渠道采取控货措施、1*12停发、调整i茅台发货节奏等。当前，非标茅台中的精品茅台价格已降至低于经销商成本线，而龙年茅台批价已与i茅台零售价接近，进一步印证了批价下行斜率已放缓的判断。

2024年第三季度，白酒消费加速探底。居民消费活跃度自24Q2开始下降，商务消费和企业礼赠需求在24Q3中秋国庆期间进一步走弱。展望2025年，预计需求有望在春节实现底部企稳，因为春节需求通常较中秋国庆更为刚性。而25Q2或存正向承托，因为2025年婚宴预订在低基数基础上已实现同比修复。

分价位来看，高端酒在更加积极有为的宏观政策施行下，预计政商务及居民消费有望温和修复，报表增速相对平稳。次高端酒需求偏后周期，可以更多关注差异化、全国化的alpha标的。100~300元的中高端价位韧性仍存，预计仍是酒企稳定收入端增速的重要抓手。在行业复苏的左侧，产品组合能上能下、多价位均衡互补的公司能够更好应对经济环境变化，库存及价盘表现也更为良性。

伴随需求自25Q1企稳修复，预计白酒行业渠道库存风险或逐步得到缓解。2024年全年来看，虽然多数酒企重视控制渠道库存金额，但由于需求回落较多，渠道库存周转水平尚未有明显改善。24Q3渠道加速抛货去库，以保障良性现金周转，多数高端、次高端单品批价波动加剧就是明证。同时，主要酒企2024年底均加大了控货力度，且2025年增长目标或将普遍下调。预计经过25Q1春节旺季及25Q2宴席旺季需求修复与供给趋紧形成共振，酒企渠道库存风险有望逐步缓解。

东吴证券认为，各家酒企面临的增长目标压力不尽相同。目前产品周期仍处于全国化、大众化消费上行阶段的酒企，库存及价盘表现更为良性。这些酒企渠道扩张适度，且全年目标调节相对灵活；产品组合能上能下，优势市场格局稳固并存在份额提升空间。兼具以上两点的酒企，如山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘等，中短期看业绩稳定性仍相对较好。

总结而言，2024年的食品饮料板块尽管波澜起伏，但其中仍蕴藏着诸多结构性的发展机遇。我国拥有着一个举世无双的庞大消费市场，这无疑为未来孕育出众多卓越的消费上市公司奠定了坚实的基础，这一点无疑令人继续充满期待。