弘景光电IPO上会在即 大客户营收占比近八成 研发“贫血”引担忧

中国产经观察消息：近期，深交所上市审核委员会发布公告，广东弘景光电科技股份有限公司（简称：弘景光电）将于10月14日上会，拟在创业板首发上市，计划募集资金4.88亿元，旨在扩大光学镜头及模组产能、建设研发中心并补充流动资金。

尽管弘景光电在过去五年中展现了营业收入和归母净利润的稳步增长，显示出高成长性，但分析其财务报告却揭示出潜在风险。公司的大客户集中度较高，近八成营收来自大客户，尤其是第一大客户，其贡献的营收占比接近公司总营收的一半。

此外，弘景光电的年度研发费用不仅低于1亿元，而且研发费用占比也低于电子元件行业的平均水平。这一现状可能引发市场对其科技实力的质疑，尤其是在高度依赖技术创新和研发投入的创业板市场中。

业绩连年翻番，但大客户依赖成隐忧

弘景光电总部位于广东中山，自2012年创立以来，其核心产品线清晰划分为智能汽车光学镜头及摄像模组、新兴消费光学镜头及摄像模组两大板块，广泛应用于智能座舱、智能驾驶、智能家居、全景/运动相机等多个前沿领域。

近年来，随着国内新能源汽车和消费电子行业的蓬勃发展，弘景光电的经营业绩实现了显著提升。

具体而言，从2021年至2023年，公司营业收入从2.52亿元增长至7.73亿元，同期归母净利润也由1525万元增长至1.16亿元。展望未来，弘景光电预计2024年全年营业收入将达到10.5亿至11亿元，同比增长35.83%至42.30%，净利润区间为1.6亿至1.75亿元，同比增长37.42%至50.30%。

然而，在业绩快速增长的背后，弘景光电也面临着对大客户依赖的风险。公司客户涵盖了戴姆勒-奔驰、日产、本田等知名车企，以及Ring、Blink、Insta 360等消费电子企业。数据显示，弘景光电对前五大客户的销售收入占比逐年上升，从2021年的48.79%增长至2024年上半年的78.43%。

在这一趋势中，影石创新作为一家全球全景相机市场占有率超过50%的龙头企业，自2022年起成为弘景光电的第一大客户。双方于2022年签署了战略合作协议，弘景光电承诺向影石创新提供成本最优的产品支持，且利润率不高于与其他客户的同类产品。这一深度合作使得影石创新在弘景光电的营收占比迅速攀升，2024年上半年已达到46.94%，几乎占据了弘景光电营收的半壁江山。

对于这一依赖现象，弘景光电在两轮审核问询中进行了回应，表示对影石创新的依赖具有商业合理性，符合行业经营特征，并未对公司持续经营能力构成重大不利影响。双方合作稳定，定价公允，且不存在关联关系。

然而，弘景光电也承认，若影石创新受到上下游产业政策、市场环境、终端消费需求等不利因素的影响，或面临美国国际贸易委员会的337调查等不利裁决，其终端产品的销售将存在不确定性，进而可能对弘景光电产生不利影响。

再从财务指标应收账款的角度来看，弘景光电对第一大客户影石创新的高度依赖也带来了显著的影响。随着弘景光电营业收入的大幅提升，其应收账款的增长速度更为迅猛。

从2020年的数据看，弘景光电应收账款占营业收入的比重为21.58%，而到了2024年上半年，这一比例已经攀升至44.35%，应收账款总额更是达到了2亿元。应收账款虽然代表了公司未来的收款潜力，但同时也带来了坏账等潜在风险。因此，弘景光电需要谨慎管理其应收账款，以降低潜在风险。

四轮融资估值激增，对赌协议解除引关注

在分析弘景光电的财务状况后，我们注意到公司在IPO之前面临两大主要关注点：一是上文提及的前五大客户营收占比过高，尤其是高度依赖单一客户影石创新；二是其融资历程中的估值激增与对赌协议解除情况。

自2018年以来，弘景光电共完成了四轮战略融资，吸引了昆石承长、昆石财富、永辉化工、点亮投资等多家知名投资机构的青睐。经过这四轮融资，弘景光电的估值从2.3亿元飙升至11.9亿元，4年间实现了超过五倍的增长。

在融资过程中，弘景光电与各投资方签订了对赌协议。特别是在A轮融资时，公司股东向昆石承长、永辉化工、点亮投资承诺了2018-2020年的净利润目标，然而弘景光电在这三年中均未达到承诺的盈利水平。此外，在C轮融资中，投资方德赛西威、勤合创投等也与公司签订了包含股份回购权、优先认购权等特殊股东权利的对赌协议。

值得注意的是，弘景光电在融资条款中明确规定了上市的时间表，即公司需要在2024年之前提交上市申请，并在2026年之前完成上市。这一要求体现了投资方对公司未来发展的高度期待。

然而，在弘景光电递表前夕，公司却解除了与所有投资方的对赌协议。根据招股书披露，截止此次IPO递表前，弘景光电与各投资方、实际控制人及相关股东的对赌安排均已终止，且自始无效、不可恢复。这一操作引发了深交所的关注，要求公司说明对赌协议解除是否符合相关监管要求。

此外，弘景光电还曾在新三板挂牌三年多时间，期间多次定增引入外部股东。深交所要求公司说明在新三板挂牌期间定向增发的背景原因、引入外部股东的背景情况等，并核实新三板挂牌期间在财务内控、股票交易、定向增发、信息披露等方面是否存在违法违规情形。

研发费用不足1亿，创新能力低于电子元件平均水平

作为一家即将登陆深交所的科技创新企业，弘景光电的技术实力显著，尤其在车载镜头自动加热、广角高像素AA调焦及广角镜头玻塑混合技术方面取得突破，赋予了在智能汽车、智能家居及全景/运动相机等领域的竞争力，产品性能与质量备受市场肯定。

然而，从财务指标审视其创新能力，弘景光电在科研投入上显得较为保守。2022年至2024年上半年，其研发费用分别为0.28亿元、0.50亿元和0.30亿元，远低于A股234家电子元件上市公司近两年的平均研发费用（3亿元以上）及今年上半年（1.54亿元）的水平。

尽管弘景光电的研发费用占营收比重逐年上升，至2024年上半年达到6.65%，但仍低于行业平均的8.59%，反映出其在研发规模上的劣势。

此外，弘景光电在研发人员结构上亦存在短板。2020年至2024年上半年，大专及以下学历的研发人员占比居高不下，而本科及以上学历人员占比虽逐年提升，但仍远低于同行业可比公司的平均水平，2020年至2022年分别为36.14%、39.09%、40.30%，与行业平均的57.67%、53.01%、53.49%形成鲜明对比。这不仅影响了研发团队的整体素质，也可能限制了企业的长期创新能力。

编辑：王宇