美股通胀压力缓解，真受益的是中概和 Meme 股？

（原标题：美股通胀压力缓解，真受益的是中概和 Meme 股？）

到上周，这一轮轰轰烈烈的美国十年期国债收益率回升彻底告一段落，这次回升期当中，最高点是美债十年期收益率拉到了 4.7%。

但进入 5 月份，从四月的非农就业开始，经济数据终于开始出现回落趋势，对应十年期国债收益率也从 4.7% 的高位回落到了 4.4%。

而现在的问题是，走到 4.4% 的位置，往下到底还能回落多少？海豚君尝试从上周一些新增的数据来找一下答案：

一、CPI：保险成本上升放缓是主因

4 月 CPI 核心环比 0.29%，相比之前一个月的 0.36% 终于小幅放缓了。而细看分项：

a. 核心商品上，以新车和二手车等核心品类降本趋势加速。

事实证明，在房、车两大最利率最为敏感的消费品类中，房子由于利率从 0 到 5% 的火速推进当中，极大的压缩了二手房的供给。疫情后的高息环境让汽车成了最受伤的品类。

b.核心服务上，保险成本终于不是夸张飙涨了

上季度核心服务爆棚的两个因素：总 CPI 中权重占比接近 3% 的机动车保险物价环比增速从上月的 2.6% 回落到了 1.8%，而健康保险的物价成本也从 1.2% 回落到了 0.3%。

而这两个关键分项分别推动它们各自所在的交运和医疗分项环比增福都有明显下滑，尤其是交运从上个月的 1.5%，放缓到了 0.9%。

而投入要素中人力成本占比较高的服务项上，看起来还是稳在 0.3%-0.4% 左右，到目前为止，美国经过移民的持续流入，在劳动供给紧缺较为严重的情况下，就业的增加明显强于薪资的增长，也没有形成人力—通胀的螺旋。

或者，换句话说，市场是被今年前三个月经济数据吓怕了——就业、薪资、CPI/PPI、PMI 中物价分项扩张等的连续通胀再起信号吓到了，以至于虽然上月 CPI 中的超量通胀是来自于保险这种高波动项的时候，也不敢相信 CPI 就会马上回落。

但如果结合 PMI 中物价分项的持续扩张，对今年的控通胀任务不能掉以轻心，美联储去年年底的鸽派转向对今年以来的金融宽松产生了很大影响，反而反噬了控通胀的进程。

二、美国社零突然变脸？

相比于 CPI 高位回落，社零增速环比更为厉害，之前高增的高权重项——无店零售、日用品商店突然转弱，海豚君估计与季节性有一关系。

而之前弱而且高息敏感的项目如汽车与零部件零售店降幅非常明显，可以说无论是汽车 CPI 的降幅还是汽车零售额的降幅，都在指向高息环境下，汽车逐步增加的销售压力。

后地产消费——建筑材料、园林设备、电子与家电的终端零售 4 月份反而开始反弹，家具和装修门店的负增长在收窄，说明随着去年地产开工的修复，这部分的终端零售低迷期基本已经逐步进入尾声了。

整体来看，4 月社零突然变脸的背后，应该是有一定的噪音可能性，多数是上月超涨的 4 月超跌，尤其是日用品零售这种刚需品类转跌似乎噪音信息偏多。

因此，随着这个月的社零较差，但考虑到居民消费中真正的大项还是在服务中，实际 4 月居民消费大概率不会如社零体现的那么差，对于社零单项较弱，海豚君会持续后续数。

通过这两项数据来看，当前美国的通胀确实没有之前十年期国债收益率飙涨到 4.7% 体现的那么惊悚，但年后从 PMI 数据中物价的持续扩张，PPI 物价的抬头，再到消费的爆棚，都在说明，一旦金融条件开始往宽松的预期引导，就目前的经济情况，就里面变成了宽松的货币政策，反而会导致通胀再生。

这种情况下，恐怕美联储后续放松预期会谨慎很多，对应十年期国债收益率可能的底线和顶线会回归到 4%-4.5% 附近。

三、美股两门神把守，流动性问题已经不大

海豚君在上周的策略周报《美国经济 “金融化”，耶伦、鲍威尔成美股门神？》中说过，在经济日益金融化的情况下，有两位财政金融门神把守，大概率不会让美国当前的流动性出现问题，来影响了美国居民金融资产的升值效应。

而经过 4 月纳税季，资金从银行准备金余额一次性转移到 TGA 账户之后，最近一周 TGA 和逆回购同时来填补美联储抛债带来的缩表效应。

而实际，真正代表市场流动性的银行准备金余额上周加速回升。宽松流动性 + 高息常驻预期缓解，美股市场的精气神有回来了。

不过与以往不同的是，这次港股在整个过程中受到的影响基本不大，在 EM 资金平衡自己的配置权重，港股低估值 + 基本面预期改善的情况下，持续向上，而且在美债收益率回落过程中，也继续受益。

同时流动性外溢的到虚拟货币，美股的 AMC、GME，FFIE 等散户抱团的 Meme 股也开始狂欢了。

四、组合调仓与收益

海豚君上周已预告过，随着财报季的进行，会基于基本面，持续对一些个股进行调仓，之前一周调出了 Uber 和瑞幸之后，上周重点开始加仓动作，具体原因如下：

上周结束，组合收益上涨 3.2%，跑赢沪深 300（+0.3%）和和标普 500（+1.5%）。但跑输 MSCI 中国（+4.1%）恒生科技（+3.8%），主要是因为组合中比较高的美债和现金仓位，在上涨的环境中涨幅较慢。本身权益资产涨幅 4.2%，基本跑超主要跟踪股指。

自组合开始测试到上周末，组合绝对收益是 41%，与 MSCI 中国相比的超额收益是 52.6%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资产 1 亿美金，目前回升到 1.42 亿美金。

五、个股盈亏贡献

上周由于通胀担忧缓解，海豚君关注和持仓中的科技股龙头普遍回升，但真正的反弹还是在中概资产上。但有一定自身 alpha 的反弹幅度，基本是两条线驱动：

a. 财报季中还不错的业绩表现，或者是业绩本身开始呈现出边际改善预期，如腾讯、腾信音乐、阿里等等；

b. 事件驱动：比如说 B 站是因为本身低估之下《三国谋定天下》定档 6 月；贝壳是因为 520 地产大松绑。

对于海豚君持仓池和关注池中，上周主要涨、跌幅比较大的公司以及可能原因，海豚君分析如下：

六、组合资产分布

Alpha Dolphin 虚拟组合本周增仓阿里和中芯国际之后，同时还加仓了 KWEB、B 站与 Boss 直聘，共计持仓 22 只个股与权益型 ETF，其中标配 5 只，其余权益资产为低配，剩余为黄金和美债和美元现金。目前现金与类现金资产剩余较多，接下来几周仍会加仓权益资产。

截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下：

七、本周重点事件

腾讯阿里之后，本周财报季主要是拼多多带领的二线中概股，以及美股最后一个压舱石——英伟达的重磅财报，重点关注海豚君已统计如下：

对这些公司，海豚君会第一时间发布业绩速读、深度解读、电话会纪要，以及影响估值的关键业绩因子拆解，感兴趣的用户可以通过长桥——动态——投研，或长桥——个股——深度，查看详细内容。

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近期海豚投研组合周报的文章请参考：

《美国经济 “金融化”，耶伦、鲍威尔成美股门神？》

《美股中概同时回调，谁是机会？》

《美国的 2024，不是软着陆还是不着陆》

《能赚更能花，美国居民消费为何这么猛》

《指望美股大调上车？希望不大》

《美国通胀低烧不退，中概还能追涨吗？》

《不敢追涨科技七姐妹？中概意外沾光了》

《企业接力居民撑经济，美国降息不会快》

《巨头滞涨，中概扬眉，回光返照还是风格切换》

《2024 年，美国 经济不着陆？》

《又到关键时刻！鲍威尔会给败家的耶伦兜底吗？》

《又见泥沙齐下，还有多少信仰能够经受考验？》

《刹不住的赤字，撑起美股体面》

《2024 美国：经济好、降息快？想太美了，会吃亏》

《2023 年美国自杀式重生》

《美联储急拐弯，鲍威尔拗不过耶伦？》

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《消费熄火，美国距离降息真只隔 “嘴硬” 美联储？》

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