产经观察：keep流血上市，在线健身未来故事怎么讲？

中国产经观察消息：2023年7月12日，是中国运动科技第一股Keep成功登录港股的一天，以每股29港元、152.4亿港元的市值报收。

Keep从2021年开始被传筹备上市，期间经历3次IPO冲击，时间终于定格在了今天，Keep投资人 GGV、软银、五源资本、BAI以及Keep年轻的创始人王宁终于坚持到了上市。

最新的招股书显示，Keep此次发售定价区间为每股28.92-61.46港元，若按中位数45.19港元/股计算，Keep此次可募资约3.66亿港元。

Keep为一个不断发展并以交付为导向的平台，为用户提供全面的健身解决方案，以帮助用户实现其健身目标。

仅募资1.92亿港元，远低于目标

keep本次IPO仅募资1.92亿港元，远低于2021年1月份第8轮(F轮)融资额3.55亿美元，可以看出二级市场投资者的冷淡。2022年经调整后的净亏损6.67亿，1.92亿也就够亏一个季度多一点。

Keep大部分收入产生自销售自有品牌运动产品。根据最新招股书显示，Keep2023年一季度营收4.47亿元，依旧入不敷出。

早在2017年8月，Keep对外公布的注册用户数为1.2亿人。当时外界对这家公司的印象是，不缺流量。2019年至2022年，Keep的平均月活用户数据只从2180万上升至3640万。这个体量在互联网公司队列中，不算显眼。而且虽然数据是向上的趋势，四年间的增速其实是不断下滑的。

到了2022下半年，Keep的平均月活用户数开始下降，当年第3季度环比下降约6%、当年第四季度环比下降约18%，降幅有扩大趋势。

与月活量增速下降对应的是，2019-2022年，Keep的营收分别为6.63亿元、11亿元、16亿元、22亿元，其中2020年同比增幅为66.9%、2021年同比增幅46.3%、2022年同比增幅36.6%。营收增速从2022年开始也出现放缓势头。

市值已经低于上市前估值

keep发行估值150亿+港元，而上市前估值是20亿美元(156亿港币)，考虑到稀释，最后一轮投资者是亏钱的。目前市值已经低于上市前估值了。

作为一家互联网公司，keep的流量始终是问题关键。

2019-2022年，Keep的销售及营销开支呈逐年剧增态势，分别为295.8百万元、301.7百万元、956.2百万元、646.2百万元。

2021、2022年砸钱更猛，这意味着为获取流量，Keep付出的成本也越来越高。数据同时显示：2019-2022年间，Keep的流量获取成本分别为103.0百万元、93.3百万元、335.3百万元、159.3百万元。

高昂的成本支出，使Keep长期面临盈利困境。招股书显示，Keep这些年持续在亏损，并且经营活动现金流净流出。2019-2022年，该司净亏损分别为7.35亿元、22亿元、29亿元、1.046亿元。蜜妹大概算了下，4年累计亏损约59.396亿元。

（ 图源：Keep招股书） 

如何赚钱实现盈利，成为Keep创始人王宁面前的最大难题。正因如此， Keep的造血能力不足，导致这次上市的市值不如之前的估值。

“企业要有自我造血能力，现在拿钱不容易了。”一位二级投资人在凤凰网科技的专访中表示，如今市场变得越来越务实，相比以往大家愿意烧钱去投商业化漫长的项目，现在更关心盈利能力。

上市后成交额不足，未来成隐患

keep上市第一天成交金额5600万元，今天上午也就1000万元，成交非常不活跃，没有流动性，投资者也很难退出之后的再融资也很难找到投资者。

目前，Keep的商业模式主要依赖于自有品牌产品的销售和会员订阅及在线付费内容，2022年，两项收入之和占Keep总营收九成以上的比例。

其中，自有品牌产品的销售占据了超过50%的比例（三年内比例分别为57.5%、53.9%、51.4%），营收由2020年的6.36亿元涨至2022年11.36亿元；会员订阅及线上付费内容收入比例也逐年上升（三年内比例分别为30.5%、34.4%、40.4%），收入由3.38亿元涨至8.94亿元。

但尽管如此，Keep依然没能扭亏为盈，2021、2022年的亏损对比2019、2020年不降反升。

（ 图源：Keep招股书）

Keep招股书显示，除了实控人王宁有6个月禁售期，其他上市前投资者和股东没有任何禁售期要求。这意味着keep上市首日，软银、腾讯投资等就可以套现。

Keep虽是国内运动健身平台头部企业，护城河却不强。在用户获取上，还处于烧钱买量的阶段，尚未看到扭亏的可能性。未来故事怎么讲？（文：梁萧）
编辑：王宇