汇丰分拆进入模式之争 业内：存三种分拆方案 各有利弊但均可提升估值

（原标题：汇丰分拆进入模式之争 业内：存三种分拆方案 各有利弊但均可提升估值）

财联社6月17日讯（记者 高萍）近日，汇丰分拆讨论声再起。目前市场讨论的焦点已从要不要分拆，转移到了分拆模式的深度讨论上。

在业内人士看来，虽然分拆涉及的交易费用昂贵也较为复杂，但汇丰亚太地区的利润贡献占其总额60%以上，分拆之后会更加独立，更加专注。分拆可释放其价值并加速增长，从而为公司的利益相关者带来长期利益。

如何分拆？国际咨询机构In Toto Consulting Ltd近日发布的一份研报提出三种潜在方案，即分拆亚洲业务、切离亚洲业务及切离除恒生银行外的香港零售业务。在In Toto Consulting Ltd看来，三种模式各有利弊，但即使在未有重估价值的情况下，分拆可能带来10%的价值创造。据测算，亚洲业务的分拆最大可释放265亿美元价值，占其当前市值的五分之一。

分拆溯源：分拆后或受其他因素掣肘减少

基于估值抬升、长期股东回报、进一步促进亚太地区盈利水平和运营效率等多重因素考虑，汇丰分拆的呼声渐起。此外，汇丰有着相对独特的分散财务、业务和法律实体结构，资产和业务能较为有序地分离和处置，这也具备分拆的可行性。

汇丰分拆呼声已久。此前亦有股东提议，可将汇丰一分为二，一家为总部设在中国香港的上市公司，专注于亚洲业务；另一家则经营全球其他地区的业务，由设在英国的公司持有。

从数据来看，亚洲市场是汇丰集团的一个主要驱动力。汇丰2021年年报显示，2021年集团列账基准除税前利润增加101亿美元至189.06亿美元。其中，在汇丰五大区域市场中，亚洲业务表现领先于英国、欧洲大陆、美国和中东地区，亚洲市场的税前利润为122.49亿美元，占比达64.8%，中国内地和香港依然是汇丰的第一大收入和利润来源。

另外，据公开数据统计，2021年，汇丰亚洲地区的贡献分别占集团总贷款的46%，营收的45%及税前利润的65%。亚洲地区特别是香港，一直是该集团向股东派发普通股息的基石。

但是，In Toto Consulting Ltd观点指出，亚洲的表现本来可以更为强劲。多年来，为解决业务中其他地方影响深远的遗留问题所花费的资源、业务模式的结构性变化，以及不可预见的运营阻力，已成为亚洲地区表现受掣肘的主要原因。这种背景下，In Toto Consulting Ltd认为可以采取不同的方法，提升亚洲业务的业绩和价值。

如果汇丰银行重新考虑其在亚洲的零售业务，并撤出部分市场，In Toto Consulting Ltd认为，高于1倍市净率的退出倍数会带来股权收益及节省成本，并促进资金释放。长远来看，虽然分拆涉及的交易复杂且费用昂贵，但可以为被分拆的子公司和剩余的公司释放价值，为股东带来长期利益。可预见的是，亚洲业务及其业绩的可视度获得提高，这有可能引导汇丰其他甚至全部业务的重新评级。由于市场给予恒生银行等上市同业的溢价，切离出来的香港零售业务可能是任何此类重新评级的最大受益者。

在英大证券李大霄看来，汇丰亚太地区的利润贡献占汇丰总额60%以上，分拆之后会更加独立、更加专注。无论对汇丰的股东价值贡献，还是对公司发展等方面的影响来看，都是多赢的选择。

存在三种潜在分拆方案 最高可释放265亿美元价值

那么，汇丰可如何分拆？In Toto Consulting Ltd研报提出了三个潜在的分拆方案，第一种是以向现有股东进行分派，把亚洲业务完全从汇丰剥离；第二种是切离亚洲业务，新投资者将持有新上市实体25%的少数股权；第三是切离除恒生银行以外的香港零售业务。

研报认为，三种方案各有利弊，方案一可专注于推动收入增长和运营效益，免受汇丰集团内其他业务的束缚，管理职责和绩效奖励也可以保持一致。同时，可通过升级部分核心支援功能令业务更具竞争力，亦可与汇丰或其他合适的第三方合作。此外，把支撑业务剥离，可能为非亚洲业务带来更有利的决策，亚洲业务价值的可视度更高，整个集团可减少复杂性折让，可释放资本。但也存在弊端，即部分分拆内容的代价可能高昂，对业务造成短暂的影响，另外，对剩余业务和被分拆业务的商业银行(CMB)和环球市场银行(GMB)部门构成风险，需要更长的执行时间。此外，存在剩余实体内的投资者的阻力（若干股东不希望失去亚洲业务）。

切离亚洲业务方案可专注于推动汇丰亚洲收入增长和运营效率，对剩余业务和被切离业务的商业银行(CMB)及环球市场银行(GMB)部门构成的风险有限；降低执行风险。同时，通过少数股东的股票出售增加股权收益，可回应投资者希望直接投资于汇丰亚洲业务的诉求，亚洲业务的价值更容易被提升。但弊端在于，对业务造成短暂的影响，不太可能释放资本，汇丰管理层难以让该部门以较高效率且相对独立地运营等。

至于切离除恒生银行以外的香港零售业务这一方案，可专注于推动汇丰亚洲收入增长和运营效率；对剩余业务和被切离业务的商业银行(CMB)及环球市场银行(GMB)部门构成的风险有限；执行风险较低；通过少数股东的股票出售可增加股权收益；可回应投资者希望直接投资于汇丰香港业务的诉求；香港业务价值的可视度更高。但弊端也很明显，即不太可能释放资本，同时亚洲业务还是难以提升运营效率和交易规模。

无论是哪种分拆方案，In Toto Consulting Ltd认为都将为汇丰市值带来不同程度的提升。假设分拆后市场没有对汇丰价值进行重估，方案一即将亚洲业务从汇丰集团完全分拆出来可释放的价值最大，预计带来市值提升高达265亿美元，分拆后估值可提升至1586亿美元，较当前市场价值提升20%左右。另外两种方案将分别为汇丰带来108亿美元和254亿美元的估值提升，较当前市场价值分别提升8.2%和19.2%。

至于分拆模式，李大霄认为，汇丰需要找到符合自己自身特点的模式，做到业务协同与区域侧重的平衡。In Toto Consulting Ltd认为不管是选哪种方案，都需要考虑债务重组的成本，尤其是一次性成本。保守估算，分拆可能会令汇丰失去19亿美元相关收入，但实际的损失或会更少。