美对俄制裁的大宗影响复盘及推演

（原标题：美对俄制裁的大宗影响复盘及推演）

来源：金融界

作者：国泰君安证券

美国对俄罗斯的制裁频繁发生，制裁方式主要包括金融制裁、经贸制裁、人员制裁等。美国对俄罗斯的制裁经过了两轮升级，限制融资及投资降低了俄罗斯的经济增长潜力。

1）克里米亚宣布举行脱离乌克兰公投后，美国奥巴马就签署了总统令，首次宣布美俄关系进入了“紧急状态”，随后，相关制裁措施在克里米亚问题中几乎都动用了一遍。

2）克里米亚问题之后，又出现了“黑客门”、“通俄门”，美国国会推动了关于俄罗斯制裁的新立法——“以制裁反击美国对手”法案，该法案将俄罗斯与恐怖分子并列，将此前的制裁措施进一步升级。

3）冷战以来，美国对俄罗斯的制裁主要以金融制裁为主，受其影响俄罗斯的外债总额缩减。2014年到2018年，IMF推算俄罗斯全要素生产率每年下降0.5％，外部流出量平均每年占GDP的2％。

大宗商品领域的制裁及影响——阶段性影响为主。

1）石油领域——制裁与进口并行不悖：美国对俄罗斯石油领域的制裁并非是限制其出口，而是限制其石油企业在国际市场的融资、限制其获得先进的设备及技术。因此，2014年以来，俄罗斯的石油产量依旧保持在历史高位，同时美国从俄罗斯进口的石油也不断增加，占比也有所提升。因此，在克里米亚问题的制裁过程中，油价并没有剧烈的反应，仅阶段性短暂冲高后延续了2014年后的下跌趋势。

2）基本金属领域——制裁俄铝公司，冲击巨大：2018年美国对俄铝公司（Rusal）制裁，限制相关投资与交易。由于俄铝公司在全球铝供应中的所占份额高达6％，消息发布后在不到1个月的时间内铝价上涨29％，引发了市场的恐慌。因对市场及全球铝业供应影响巨大，市场很快即有了放松制裁的预期，铝价开始逐步回落。2019年1月27日特朗普解除了对俄铝的制裁。此时，铝价已经回落到了此前上涨前的低点位置。

3）农产品领域——鲜有涉及，甚至成为俄罗斯反制手段：一方面，俄罗斯的农产品出口主要面向欧盟；另一方面，俄罗斯长期以来在农产品领域是贸易逆差国，2020年才首次实现了顺差。因此，农产品方面制裁鲜有涉及，甚至俄罗斯还以停止进口农产品进行反制。

预期未来美国制裁仍以金融手段为主，资源领域制裁力度有限，难全面限制。

考虑到全球供应链以及能源安全和通胀压力，西方对俄罗斯资源领域的制裁力度预期相对有限，可能选取部分公司进行制裁彰显态度而非全面限制。但金融制裁及技术限制会对资源品供应带来扰动。也需关注，即使制裁不升级，美欧企业出于谨慎，会带来短期的“自行加码”。