神农投资陈宇：做转板套利的“倒爷”最安全

（原标题：神农投资陈宇：做转板套利的“倒爷”最安全）

2017年政府工作报告中，首次将“新三板”和“创业板”并列。这次市场人士坐不住了，新三板该如何发展的问题又开始成为讨论的焦点。

近日，读懂君见到了神农投资总经理陈宇，他认为新三板正在复制美国纳斯达克的历史。

“新三板正在复制美国纳斯达克的历史，我们看到纳斯达克从粉单市场变为一个主板市场，之后也出现了一个像现在新三板市场一样的回调，而且回调的幅度和新三板做市指数回调的幅度99%趋同。”

“就这么神奇，两个市场都跌倒了4折，接着纳斯达克发生的事你都知道了，它在20年涨了100倍。”

陈宇曾任招商地产（000024）董事会秘书，白云山（000522）董事，上海重阳投资公司董事副总经理，被《新财富》评为中国金牌董秘第一名，在投资研究方面有丰富经验，它告诉读懂君，新三板是千载难逢的投资机会，目前从pre-ipo企业投资上仍然能赚到钱。

“这样的机会30年难得一遇。对于我们来讲，就是不要废话，赶紧搬砖加油干。”

1、新三板是千载难逢的投资机会，目前做转板套利的“倒爷”最安全

新三板市场是中国资本市场27年以来的一个重大的历史性突破，因为它彻底改变了中国资本市场在审核制下股票供不应求的市场矛盾，是中国资本市场上最大的供给改革。而这样一种供给关系的改革必然会催生千载难逢的投资机会。现在投资新三板就是顺时势，应天象。

刚刚改革开放的时候，存在市场定价和计划凭条定价两种模式。当这两种定价模式同时存在的时候，对投资人来说就是一个千载难逢的时机。

比如早期的“倒爷”，从内部批了一吨钢，拿到外边的市场上就可以加价一倍卖掉。只要市场存在这种供求双轨制和价格双轨制，那么必然会有“倒爷”存在。新三板市场上很多“集邮”投资者，本质上就是现在的“倒爷”。

现阶段做资本市场上的“倒爷”，做转板套利是最安全的。因为目前A股和新三板就是一种供求双轨制和价格双轨制。

为什么这中间存在机会呢？一是因为新三板供应远远大于需求，这个市场上一定有大量被低估的企业。而且短期内挂牌一万家企业，投资者只有30万，他们对挂牌公司的关注度和挖掘能力怎么可能比得上A股1.2亿投资人？A股市场上每家上市公司可以得到4万个投资人的关注，新三板上平均每家公司对应30个投资者，在这样一个供求关系被严重扭曲的市场上，挑到价格便宜的好公司的概率非常大。

还有一点，供不应求的A股市场和严重供过于求的新三板市场之间是联通的，这就为“倒爷”创造了机会。这种联通体现在两方面，一方面就是新三板符合条件的企业可以退市去申请创业板上市，例如拓斯达（300607）；另一方面，A股投资人也可以投资新三板，除了自己开户外，还可以买私募基金。等于将500万的门槛变相降低到100万。

我相信新三板和主板未来一定能够完全融合，就像当年改革开放一样，最终目的是废除计划经济，走向市场经济。这两个市场的监管体制，交易策略等等，最后会趋同的，这只是时间问题。这实际上给倒爷创造了更好的机会，也给新三板投资人创造了更好的倒腾机会。

2、目前最好的新三板企业也不算贵，投资pre-ipo企业仍能赚到大钱

一家企业上市可以获得三样东西：第一是对价权，也就是说股东的股票可以找个对手卖出去；第二个是融资权，可以以一个相对合理的估值进行融资；第三是溢价权，像京东一块钱都不挣，上来以后就可以募资一百亿，这就叫做王者的溢价权。

在充分供给的市场下，好企业这三种权利都会具备，烂企业连最基本的对价权都没有，一文不值。在美国这种完全开放的注册制条件下的资本市场，唯有龙头企业才有溢价权，少部分企业才有融资权，多数不咋地的企业连融资权都没有。这就是为什么美国过去10几年的时间里上市了18000家，退市2万家。

现在新三板就有点像这样的市场，在现阶段大多数好公司也不具备溢价流动性，这句话的潜台词是，连最好的公司在新三板上的价格也是合适的，不算贵。

现在IPO加速给A股带来了一些影响，造成创业板估值的下降。而新三板的IPO企业估值也在猛涨，甚至接近A股。虽然新三板pre-ipo公司和A股的估值差距在缩小，但是这里面仍然可以赚大钱。

首先，两个市场的差异永远都会存在，这中间就有套利的机会。

其次，你很难在A股上买到现在新三板上这么便宜这么好的公司。在新三板上你可以买到未来的龙头，而在A股上你只能买到过去的龙头，而且用贵得多的价格。就算两个市场之间有30%的估值差，那也是非常好的套利空间。

再次，即便某些三板公司估值与A股差不多，但是新三板上的公司大多处于青春期，可能是十四五岁的小姑娘，A股那边可能是二十八九的小姑娘，成长性差异是很大的。

比如同样做机器人的公司，假设在新三板上是10亿估值，30倍PE，那么在A股上同类公司，可能是100亿市值，同样也是30倍PE。很显然如果竞争力相近的话，那么新三板上的这家公司就更值得购买。

所以现在投资IPO企业，或者有潜质的IPO公司大概率会有钱赚，前提是你选对公司。

3、进精选层之前应该进行一次小IPO，短期内精选层壳价值会超过5000万

现在市场上有推出精选层的传闻。我认为，精选层里的企业就是要留在新三板的，它的标准应该和创业板一样，本身净利润水平在2000万-3000万，且具备高流动性，市值不能太小，流通盘一定要大。

目前新三板上的企业还不具备高流动性，仅靠做市商帮企业慢慢把股份拆细卖是不现实的。因此我猜测，如果推出精选层的话，进精选层的公司应该接受一次进层前的增发，或者公开配售，类似于一次有公募基金、私募基金和降低门槛后的投资人参与的小IPO。

可以像A股上市一样申购中签，这样精选层的流动性马上就会起来了，企业进入精选层才有意义。

精选层推出后，短期内层内企业的壳价值会在5000万元到1亿元之间。因为只要给予流动性，卖出时的对价都会对应壳价值。可以参考港股市场，港股创业板的壳价值一般是5000万港币，牛市的时候是1个亿港币。现在新三板一个壳是1500万左右。我觉得将来精选层壳的价值应该在5000万-1个亿之间。

但这是短期的现象，长期来看，充分供给后壳价值就是零。因为精选层不是A股，它是可以退层的。在A股你只要挣一分钱，都能赖在那。但精选层企业不行就滚蛋，马上就被退出。今年你还是精选层，明年可能就不是精选层了，所以这个壳从长远来看，也没那么值钱。