股权稀释恐慌引发上汽行权期下跌

国海证券研究所

上汽利好消息频出

2010年1月7日为“上汽CWB1”认股权证的行权终止日。截至当日交易时间结束，上汽正股价格仍低于行权价2.79元，投资者行权无望，上汽60亿融资大单告吹。从2009年12月起，上海汽车（600104）陆续公布许多重大利好消息，尤其是日前才公布的2009年度业绩预增公告，因为2009年度公司整车销量已突破272万辆，同比增长57.18％，因而预计公司利润同比增长900％以上。市场预期这些利好因素能够使上汽正股价格达到权证行权价以上，通过权证顺利融得60亿左右的资金。而在行业回暖、利好频出的情况下，上汽正股很长一段时间内一路上涨，在权证即将到期时顺利突破行权价。而进入行权期后，上市公司积极的态度和一碰即到的行权价格，使得投资者认为上汽能够顺利行权，但是随着时间的推移，利好消息无法阻挡股价的下跌，导致上汽无缘60亿权证融资。

股权稀释导致下跌

我们认为，股权稀释恐慌是上海汽车在行权期内连续下跌的主要原因。纵观2009年到期的9只权证，仅有4只权证行权，行权的权证正股在行权期内受股权稀释效应影响，大多以大幅下跌收场，平均跌幅达到7.14％。而在行权起始日距离行权价较远、行权彻底无望的权证正股，在行权期内则未受影响，走势与大盘同步。而像国安GAC1等在行权起始日距离行权价较近、具有行权可能的股票，由于正股投资者害怕股权稀释而卖出股票，导致正股出现下跌，最终以低于行权价收场。

上海汽车走势与中信国安（000839）如出一辙，由于投资者害怕股权稀释而卖出股票，导致正股以低于行权价收场。

“末日”权证风险巨大

整个权证市场投机氛围较重， T%2B0的交易模式更加点燃了资金的投机热情，在权证定价中，权证内在价值的参考意义被忽略，时间价值被放大，整个权证处于高溢价水平；只有当权证即将进入进入行权期，剩余时间价值不多时，权证价格才会迅速向内在价值靠拢，多数权证出现连续数日大幅跳水，直至最后交易日收盘，投资风险巨大。

“末日”权证随着时间价值的减少，价格必然会向内在价值回归，只是回归时间不定，溢价率较高的“末日”权证可能会突然出现回归行情，连续下跌，直至价值回归。

2009年“末日”权证的市场表现为投资者敲响了警钟，近期中兴ZXC1即将到期，权证价格已开始跳水，“末日”权证蕴含着巨大的风险，建议投资者谨慎为上，不要参与“末日”权证的炒作。