证监会试应手 光大百亿融资再叩门

6月26日晚间时分，中国证监会发行部发布公告称，四天后(6月30日)，第93次发审委工作会议上，证监会发审委将审核光大证券首发申请。
　　如果审核通过，光大证券将成为国内券业第二单IPO。在此之前的2002年年底，当今券业龙头老大--中信证券(600030.SH)成为国内第一家上市券商，也是目前唯一一家通过IPO上市的券商。
　　"这个时候还能够让光大证券上会，可以肯定的是，管理层对中国证券业以及中国资本市场的长远发展充满信心。"6月27日晚间，光大证券一位高层告诉本报记者。
　　不过，面对当前A股的糟糕市况，一位证券业资深人士指出，即使光大证券能够顺利过会，也必将面临股票"何时发，发多少，怎么发"的难题。
　　喧嚣、等待、踌躇……作为2008年国内券业的关键词之一，"券商IPO"就这样悄然提速。
　　光大证券"撞线"
　　根据光大证券披露的招股书申报稿，公司此次拟发行不超过5.2亿股普通A股，不超过发行后总股本的15.21%。光大证券发行前每股净资产为3.45元(以2007年12月31日经审计合并资产负债表中归属于母公司的股东权益为基准)。过去的2007年，公司实现净利润47.29亿元。
　　以光大证券2007年年报的每股收益1.68元和A股市场券商股的市盈率粗略估算，本次募资额应超过100亿元。
　　东海证券金融行业研究员陶正傲指出，按照发行5.2亿股计算，摊薄后，光大证券2007年的每股收益仍然高达1.35元以上，按照20-25倍市盈率计算，光大证券本次发行应该实现融资过百亿的目标。
　　本报记者查阅光大证券披露的招股书申报稿发现，与其他公司招股申报稿不一样的是，光大证券居然没有披露自己的预期融资额是多少。
　　光大证券主承销商--东方证券投行部一位高层告诉本报记者，证券行业的周期性决定券商IPO很难预期融资额度。
　　"现在披露的数据也只是招股申报稿中的内容，以此来计算光大最终能够拿到多少钱现在不好说。"中信证券一位人士告诉本报记者，由于光大证券现在还没有过会，因此，目前还不是给光大证券估值的时候。
　　对此，一位证券资深投行人士告诉本报记者，由于目前市场的价值中枢并不明朗，估值水平事实上已大大下降，市场持续的暴跌给投资者造成了极大的心理压力，因此，对于波动性极大的证券行业来说，已不能按照一个正常的市盈率估值。
　　"大家知道，现在券商的买方业务很薄弱，大部分券商除了自营外，基本上都是把钱趴在账上吃利息。因此，证券公司的估值目前只能给卖方业务以PE估值，买方业务只能给予PB估值。"该人士指出。
　　本报记者注意到，目前除海通证券、太平洋证券和国金证券保持了30倍市盈率外，中信证券、宏源证券、长江证券以及东北证券市盈率都低于20倍。
　　"从这个角度上看，即使光大证券能顺利过会，未来要想发一个好价钱将是非常困难的一件事情。"该人士指出。
　　事实上，6月5日，早先过会的中建股份由于盘子太大，目前并没有如外界预期的那样顺利招股。
　　"能够过会，是最好的消息。至于说市场不理想，有可能阻碍和影响公司最终的发行进程，现在还不是考虑的问题。"东方证券投行上述高层告诉本报记者，五年来，作为第一家即将上会的证券公司，光大证券已经足够幸运，目前还没有理由为市场的状况过分担忧。
　　谁是下一个幸运者？
　　"可以说很意外，但也可以说一点都不意外。"6月27日，谈及光大证券IPO获准"上会"，东方证券投行部上述高层告诉本报记者。
　　由于"盘子小、公司自2001年初成立后其连续保持六年盈利"，今年5月份以来，名不见经传的西部证券被业内认为是今年券商IPO第一单的有力竞争者。
　　中投证券金融业研究员赵明勋接受本报记者采访时就曾指出，与西部证券相比，各项指标均处强势的光大证券率先上发审会的可能性很大。但考虑到目前市场承受能力，光大证券发行的盘子较大，证监会也可能会让西部证券先上发审会。
　　本报记者获悉，今年5月下旬，光大证券与西部证券率先进入中国证监会发行部内部会议(下称证监会部务会)。
　　证监会部务会是企业上市进程中一道关键程序，主要由证监会发行部内部人士对拟上市企业出具审核意见。
　　资深投行人士介绍，拟上市企业一旦通过证监会部务会的审核，通常将在一到两周之后上发审委会议。
　　"但距离部务会1个多月后，原以为奥运会之前光大证券的上会都已没有希望。"东方证券投行部上述高层介绍，"当26日接到准备上会的消息后，我们一开始都感到意外。"
　　但作为去年9月率先被证监会受理IPO申请材料的证券公司，过去两年来盈利能力出色，业绩漂亮的光大证券有理由获得率先过会的资格。
　　作为历史包袱较小、实力较强的证券公司，光大证券与东方证券、招商证券、华泰证券一起成为了券商IPO的"先行者"，去年年底，外界普遍预期，这几家券商将是未来冲击"券商IPO第一单"的热门"人选"。
　　"考虑到不管是净利润还是各项业务的排名，招商证券在这批争夺IPO的券商名单中都具有明显优势。很多人都预期招商证券将是今年券商IPO的第一单。"东方证券投行部一位高层与本报记者交流时指出。
　　但是，进入到5月中下旬，招商证券、东方证券、华泰证券最终没能如光大证券与西部证券幸运，无缘IPO第一单(详见本报6月4日9版《三券商饮恨 光大西部争抢IPO杆位》)。
　　"据我所知，光大证券之后，西部证券的希望还是最大的。当然，股东实力强大的招商证券也不是没有可能最后杀出。"东方证券投行部上述高层介绍，由于历史遗留的财务问题，相对于其他几家热门券商，目前东方证券IPO已经明显面临推迟的命运。
　　除东方证券外，由于2007年底证监会颁布的《证券公司设立子公司试行规定》和今年4月底刚刚颁布的《证券公司监督管理条例》中都有明确限制同业竞争的规定，已经形成华泰系的华泰证券IPO也注定将被推迟。
　　目前，华泰证券除收购信泰证券外，还控股联合证券，明显不符合"一参一控"的规定。
　　上市已成券商共识
　　"考虑到沪市今年只发了4只股票。光大证券此时上会说明，监管层还是会考虑下半年让更多符合条件的券商进行IPO。"上述资深投行业人士指出，尽管目前糟糕的二级市场可能影响券商IPO的速度，但基于对资本市场长远的信心，券业IPO的提速已经箭在弦上。
　　回顾我国券业短短20多年的历史，过去一年，经过券商借壳大潮的洗礼，长江、东北、国元等一批券商纷纷实现了上市目标。
　　但是广发证券借壳、太平洋证券上市所遗留的众多问题，管理层不得不关闭借壳上市的大门。截至目前，仅有券业龙头中信证券(600030.SH)是通过IPO上市。
　　事实证明，中信证券近几年的逐渐强大已经充分证明，上市是券商能否在长远竞争中占据有力位置的关键性战役。
　　特别是券业转入常规监管阶段后，在以净资本为主要监管指标的背景下，券商只有拥有足够的资本实力，才能为未来创新类业务的开展打下坚实基础，与此同时，获得便捷的融资渠道又是未来券业净资本大战中的关键"钥匙"。
　　借助过去两年的大牛市，通过两次增发，净资本原本只有几十亿的中信证券顺利成为了净资本超过400亿的券业航母，领先业内。
　　"站在历史的角度上看，不上市，毋宁死！"今年一季度，面对A股市场重新出现的熊市姿态，多位地方券商的高层向本报记者表示，上市已经成为国内主要券商的共识。
　　"证券公司新一轮IPO将开花结果。此轮上市热潮过后，行业内主要公司多数将成为上市公司。"日前，国泰君安证券资深券商行业研究员梁静在一份报告中指出，优质证券公司的集中IPO将提升证券板块在市场中的地位和影响力，对市场也将带来积极影响。
　　梁静认为，对于中信证券而言，其领先地位已经明确，众多竞争者的上市对其"一览众山小"的行业地位并没有根本性影响；不仅如此，在证券公司迅速"证券化"的过程中，其作为领先证券公司的战略地位也将更加凸现出来。而另一方面，没有特色、竞争力不强的中小证券公司将可能被边缘化。
　　"面对目前券商借壳上市通道关闭，券商增资扩股审批难的现实，如果能够实现上市，最起码为新一轮牛市到来储备了东山再起的机会。"赵明勋认为，此番没有争抢到IPO有利位置的东方证券、招商证券若能抓住下半年的市场机会，及时调整IPO方案，还是有机会在本轮实现IPO。
　　赵明勋认为，一旦错过了今年这个档期，明年要想再进行IPO的难度肯定会加大，"受今年市场环境的影响，2008年券商的业绩将可能发生根本性变化"。