半年报看台之行业篇:石油化工一体化公司最为看好

□西南证券　张鹏
　　2005年上半年，我国石油化工行业继续保持良好的发展态势，实现利润总额1719亿元，同比增长36.1％，相当于全部工业利润总额的27.5％；油气开采新增利润563.2亿元，相当于全部工业新增利润的56.1％。
　　就石化类上市公司而言，除了政策性亏损的锦州石化和石炼化，主要公司的半年报均实现了增长，其中两大龙头公司表现不俗:中国石油实现净利润616亿元，超越汇丰控股，成为香港市场最赚钱的上市公司；中国石化在原油飚升，成品油价格又受到政府从紧控制的情况下，仍实现了20％的增长。
　　三大因素提升业绩
　　石油化工类上市公司业绩提升，主要有三方面的因素。
　　其一，受益于高油价。以中国石油为例，今年上半年平均原油销售价格从去年同期的29.76美元/桶上升到43.42美元/桶，公司油气开采板块实现经营利润846.93亿元，同比增长60.7％，占到经营利润总额的99％。辽河油田和中原油气也是如此，不断走高的油价足以抵销了产量下降和成本上升的减利因素，两家公司的净利润均出现20％以上的增长。
　　其二，受益于国内需求。根据中国石化协会的统计，今年上半年我国乙烯和纯苯的表观需求增长率分别达到9.9％和13.3％。从扬子石化和上海石化的半年报中可以看到，两家公司的树脂原料的毛利率分别达到26％和25％，有机化工品的毛利率分别达到34％和33％，同比提高4％左右，成为公司业绩增长的主要来源。
　　其三，得益于精细化管理。以中国石化为例，公司通过优化资源采购，增加高硫和重质原油加工量，高硫原油加工量同比增长25.99％，有效降低了原油采购成本；公司的炼油现金操作成本也进一步下降到1.93美元/桶，比国内同类公司低8％以上。
　　关注成品油定价机制调整
　　随着国际油价的不断走高，2000年起实行的成品油定价机制由于市场化程度过低，越发显得不合时宜。对生产者而言，多生产意味着多亏损，积极性无法有效调动；对消费者而言，紧缺意味着需求难以满足，同样是无法接受的。我们预计成品油定价机制的调整将是一个渐进的过程，近期随着国际油价不断创出新高，适当调高成品油价格应该是箭在弦上。考虑到我国将于2006年12月对外开放成品油批发，成品油价格与国际市场的接轨已并不遥远，因此我们有理由相信炼油行业将面临转机。需要特别指出的是，以往大家都很担心成品油提价会刺激CPI从而影响消费，实际上根据有关方面的测算，即使成品油在当前价格基础上提高1000元/吨，对CPI的直接影响也不到0.2％。对化工产品而言，未来情况并不乐观。一方面，与油价上涨形成对比的是，国际市场8月份以来，树脂/合成橡胶/有机化工的价格均表现疲软，部分产品如纯苯等，价格还出现20％左右的下跌；另一方面，从国内来看，今年以来部分产品的表观需求增长率还出现大幅回落，如聚酯下降15％以上。随着扬巴60万吨/年乙烯和赛科90万吨/年乙烯等项目的陆续投产，国内化工市场的供应量将不断增长，价格存在下行的压力。
　　看好一体化公司
　　随着国内市场对石化产品的需求从10％以上的高速增长逐渐转化为平稳增长，对投资者而言，企业管理水平和抗风险能力显得尤为关键。
　　中国石油和中国石化是一枚硬币的两面:在当前油价高企的情况下，原油总储量和天然气总储量分别占国内总储量的60％和77％的中国石油具有高派现能力；随着成品油定价机制的不断完善，炼油能力占国内50％以上，并且在经济发达地区占有70％以上市场份额的中国石化无疑潜力巨大。选择中国石油和中国石化，就可以很好地把握石化行业的各种机遇。
　　对其他石化类上市公司而言，由于缺乏完整的产业链和相对独立的发展战略，存在较大的不确定性，过多看重收购重组或许并不现实。以齐鲁石化为例，72万吨乙烯项目投产后，公司成为国内最大的树脂原料生产商，业绩也有突飞猛进的增长，但公司不具有炼油装置，石脑油需外购；根据我们的测算，成品油如提价400元/吨，对公司利润总额的影响将接近50％；另外，就公司的主打产品PVC而言，今年上半年国内产量同比增长21.7％，价格从年初的8200元/吨暴跌到6200元/吨左右，供大于求的趋势已逐渐显现。