半年报前瞻之石油化工业:上半年整体业绩增幅达四成

（感知半年报）石油化工：上半年整体业绩增幅达四成
　　中国银河证券研究中心　李国洪
　　2004年，我国石油和化学工业实现工业总产值24666.1亿元，比上年增长32.3％；实现销售收入24249.6亿元，比上年增长34.68％；完成利润总额2793亿元，比上年增长58.36％。2005年1－4月石油和化学工业实现工业总产值9595.96亿元，同比增长35.1％；实现销售收入9315.99亿元，同比增长36％；完成利润总额1139.65亿元，同比增长43.6％。各项指标整体增速与去年基本相当，继续呈现景气周期中的高增长。
　　5－6月受油价波动影响较大，但整体景气度并未改。由于国际油价受远期供不应求明确预期影响，将继续在高位振荡，石化和化工产品价格尽管受下游需求不同在价格涨幅上出现一定的差异，但整体上会保持与油价相同的高位运行，行业景气度并未发生改变。因此，5－6月行业整体运行数据会继续保持1－4月四成的增长幅度。
　　虽然，石油化工上市公司占全行业的比重只有三分之一多，但中国石化等龙头公司具有较好的代表性，上市公司整体增速与行业相差不大，根据1－4月已有的数据和5－6月上述判断，我们预计石油和化工行业上市公司半年报整体增长将达四成左右。
　　当然，具体到石油石化各子行业，其差异较大，投资时应区别对待。
　　石油开采——
　　高增长集中体现在中石油
　　在今年上半年国际油价只有1个月左右的时间在调整，其余时间都在上升，平均油价至少比去年同期高出40％以上，由于石油溢价可直接进入石油开采业的税前利润，石油开采业平均净利润增速应在60％以上，由于中国石油占据了国内较好的油气资源，赴港上市前又将较好的“核心资产”装入上市公司，因此，今年中期其净利润大幅度增长理所应当，在其股价不断创新高的情况下继续买入中国石油(HK0857)，依然能够获得较好的利润。大陆三家石油开采业公司，因中原油气、辽河油田产量下降及辽河油田属高稠油，石油大明属高硫油又有委托理财问题，三家公司还同时面临成本上升较快的影响，故半年报增速受到一定影响，不过依然可有30％左右的增速。
　　综合类石化——
　　继续运行在景气上升周期
　　世界石油化工行业周期性变化十分明显。总体上呈现1978－1987年，1988－1995年，1996－2008年三大周期。石化行业的上升周期形成主要是行业特点影响供需结构变化，进而推动行业周期变化:由于石化装置具有规模大，资金投入多，建设周期长的特点，装置的建设集中在世界少数几大公司中。单一装置产能大、建设周期长使行业总产量呈阶梯式增长，每当有新装置投产时，产量大增，出现供大于求，以后随着需求增长，产能基本不变的情况延续，又会出现供不应求的局面。因此受新增装置影响，石化行业需求和产能增长经常出现背离并不断地周期性运动。
　　由于我们可预见的2005－2008年间，世界范围内新增石化装置相对较少，而需求随着经济的增长而不断增长，故此期间多数石化产品价格更有利于供应方，石化行业仍在上升周期内运行。2006年以后世界新装置的预期主要是沙特和伊朗的乙烯装置投产，但由于占世界30％石油消费的美国经济在2005－2008年处于世界公认的比较好的时期，对石油产品消费需求的增长完全可以消化中东地区新增石化装置的投产，再加之中国等发展中国家乙烯的自有装置满足率仍然不到50％，2006－2008年世界石化产品需求增速仍旧会大于供给，其价格自然会继续保持坚挺，因此，我们判断，石化行业的周期性高点的出现会比大家通常认为的2006年要早一些，到2008年会出现第二次高峰。
　　表1是我们给出的A股最具代表性的四大石化公司半年报预测。预期四大石化公司中期业绩平均增长40.51％，与行业整体增速基本相当。
　　化工——
　　有增有降应小心
　　我们关注化工行业利润变化不仅仅要看收入增幅，还要看成本增幅，也就是要关注收入与成本的差额。从目前运行情况来看，今年中期化肥、有机化工原料、专用化学品和化学矿收入与成本差额增长较快，此类上市公司中报业绩会大幅度增长，而碱、盐、磷等基础化工原料，油漆涂料、橡胶、塑料制品因成本上升快于收入增长，利润很难增长，甚至一些相关公司利润在今年上半年将出现大幅度下降的情况，应特别注意半年报地雷。
　　由于化肥、有机化工原料、专用化学品和化学矿中的一些高增长公司很容易受到市场提前反映，如烟台万华虽然继续保持高增长但股价已高于国际PE水平，因此，我们应在这些高增长子行业中选出低于国际PE水平的公司(如表2)，才是我们应该重点关注的公司。
　　石油炼制与销售——
　　毛利下降引发业绩下降
　　今年上半年以来，我国政府过多地考虑了消费者对高油价的评论，没有严格执行以新加坡、鹿特丹和纽约三地市场为中心的成品油定价体制，使得国内成品油零售价格涨幅较国际水平低了30％左右，而原油等上游产品价格与国际接轨较为紧密，因此，石油炼制与销售业的毛利都有不同程度的下降，由于中石油、中石化两大集团对成品油批发价格有一定的调控能力，因此，炼油毛利的下降幅度要小于石油销售毛利的下降幅度，特别是进入二季度以来，多数石油销售商在一季度较高库存成本压力下，二季度出现了大面积亏损，多数石油销售商半年报与一季度报表相差无几，如拥有近百座加油站的武汉石油在一季度实现每股0.1元的收益情况下，二季度仅实现约0.02－0.03元的每股收益。受国际油价近期又不断创出新高影响，成品油价格在我国涨幅缩水的情况将会得到纠正，故下半年石油炼制和销售毛利的下降局面会得到好转，但半年报期间还是应回避该类公司。（中证网）