启明星辰(002439)：净利润略超预期 2021年经营目标实现30%以上增长
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫/王紫敬 日期：2021-04-22
事件：公司2020 年实现营收36.47 亿元，同比增长18.04%，归母净利润为8.04 亿元，同比增长16.82%，扣非净利润7.03 亿元，同比增长22.34%，归母净利润略超市场预期。
投资要点
费用率稳步下降，现金流同比高增：分业务看，安全产品业务实现营收25.25 亿元，同比增长14.13%，毛利率62.86%(同比-2.10pct)；安全运营与服务实现营收10.94 亿元，同比增长28.95%，毛利率66.00%(同比-1.87pct)。整体毛利率63.87%，同比-1.92pct。费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比-0.75pct、-0.88pct、-1.47pct，三项费用率合计同比-3.1pct。经营活动产生的现金流量净额6.58 亿元，同比增长32.5%。
2021 年安全运营中心力争达到120 家：2020 年安全运营、工业互联网安全和云安全三大战略新兴业务收入达10 亿元，同比增长67%，仍处于快速增长中，营收占比从2019 年的19.42%提升至27.40%，新兴安全业务已成为公司重要增长力量。安全运营业务：2020 年继续在全国布局安全运营体系，已形成华东、华南、西南、华北、华中五大区域资源中心，9 个省级二级业务支撑中心及75+城市安全运营中心。以产品/平台/服务/人员为基础，持续整合网络安全创新能力，通过安全运营服务(SecaaS/SocaaS)，在新的网络安全应用场景中为用户持续赋能，2021年力争累计达到120 个城市的覆盖。
2021 年经营目标是实现30%以上的增长：公司将继续以“I?”——独立(Independence)、互联(Interconnect)、智能(Intelligence)为发展坐标，积极布局和推进新兴业务，2021 年的经营目标是实现30%以上的业绩增长。落实到具体经营计划：(1)紧密跟进国家“十四五”规划和“新基建”发展战略，为重要信息基础设施设计和开发网安产品和解决方案；(2)继续加大在新技术安全和新兴业务领域的布局和投入；(3)全力参与年度网络安全实战演练工作和信创项目建设，做好建党100 周年网安保障工作；(4)积极进行组织革新，进一步贴近行业/区域市场和用户；(5)对业务进行梳理和优化，进一步优化产品线，打造整体解决方案，实现更大的投入产出。同时根据公司发展战略，充分利用上市公司资本平台资源，积极挖掘各种潜在的投资机会，不断优化和完善公司业务和技术布局。
盈利预测与投资评级：维持2021-2022 年1.21/1.60 元，预计2023 年EPS为2.03 元，目前股价对应PE 分别为28/21/16 倍。2021 年网安景气度有望进一步上行，同时今年安全运营、工业互联网安全、云安全等三大战略新业务仍有望继续保持高速增长，维持目标价54.28 元，维持“买入”评级。
风险提示：业务进展不及预期，单一行业采购进度不确定
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