苏泊尔(002032)：经营恢复常态 出口有望持续高增
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：纪敏/汪浩 日期：2021-04-19
2020 年全年公司收入同比-6.33%，净利润-3.84%，其中四季度收入同比+6.8%，利润同比+14.0%，经营有所改善，剔除新准则影响实际接近常态。公司作为国内小家电龙头，随着公司渠道向线上化转变，新营销模式探索和掌握，经营业绩稳中有进。并且借力母公司SEB 集团，出口维持高增长，今年预计公司整体业务表现确定性较高。
经营稳中有进，今年出口预计持续乐观。公司发布2020 年年报，营业收入185.97亿，同比下滑6.33%，净利润为18.46 亿元，同比下滑3.84%；若不考虑“新收入准则”影响，2020 年公司收入下滑1.35%。就四季度单季度而言，2020Q4实现营业收入52.92 亿，同比增长6.8%；净利润为7.65 亿元，同比增长14.0%，考虑新准则，四季度收入双位数增长，经营状况恢复常态。
线上化节奏加紧，直播、社交新玩法继续探索。受疫情影响，线下终端遇冷，公司全年销售受到较大影响，但以此为契机，公司在线上化渠道调整方面已有较好进展。当前公司线上比重明显提升，占比约6 成，线上增长超40%。同时，公司自2020 年3 月起，不断尝试新零售新渠道，如抖音直播、社区团购等方式，注重大卖场、电商之外的私域流量积累。据淘数据，公司线上销售额增速自二季度以来快速提升，增速达30%左右，逐步参与分享后疫情时期线上渠道红利；后续随公司新流量玩法的成熟，销售生机有望再度焕发。
IP 联名，偶像代言，助益品牌年轻化。公司近期推出多款与哆啦A 梦、小黄人、吃豆人等热门IP 联名的小家电，IP 联名+萌系设计顺应年轻一代喜好；2020 年9 月，公司与年轻偶像王源合作，由其担任品牌代言人，带来大量相关话题，持续提升品牌热度和好感度；诸多年轻化新品类，如空气炸锅等的推出，有望进一步提升品牌活力，攻占年轻消费者心智。多方努力，结合多年积累的品牌势能有望促进公司占领年轻一代市场份额。
受益于海外消费复苏，今年外销展望持续乐观。2020 年10 月27 日，公司公告调增与母公司SEB 集团的关联销售金额至8.4 亿元，相比年初的预计关联交易额度增加18%，出口超预期；此外，公司跟SEB 签订2021 年出口关联交易66.7亿元，同比+22%，增速展望乐观。海外疫情持续下消费复苏，导致烘焙类产品、居家产品需求大增；同时海外生产复苏进度较慢，海外供需缺口带来持续外销订单。
毛利率下滑，销售费用收窄下净利率略有提升。公司2020 年实现毛利率26.4%，相比2019 年(31.2%) 有所下滑，但同时销售费用率由16.1%下降到11.4%，管理费用、研发费用、财务费用基本维持稳定，最终实现归母净利润率9.9%，相比2019 年(9.7%)略有提升。公司的经营性现金流净额达到20.77 亿元，相比往年水平有所提高。
风险因素：消费持续下行；厨电竞争加剧；原材料成本大幅上行。
投资建议：小幅调整2021~23 年EPS 预测至2.57/2.86/3.17 元，对应29/26/23倍PE(原21~22 年EPS 预测为2.58/2.92 元)。公司是国内炊具、小家电龙头，依靠SEB 全球百年技术、经验支持+国内优秀管理层，多元化、渠道战略非常精准。预计未来公司主业将受益于国内消费升级+母公司全球订单转移，业绩确定性较强；多元化新业务借力SEB 技术支持，叠加大牌优势，已经取得阶段性成果，给予公司目标价86 元，对应2021 年33 倍PE，维持“买入”评级。
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