券商评级：三大指数上涨 九股迎来掘金良机

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太阳纸业(002078)：受益于浆纸行情与产能扩张 21年Q1业绩超预

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：朱悦 日期：2021-04-07

事件：公司发布2021 年Q1 业绩预告，实现归母净利润10.72-11.26 亿元，同比增长100%-110%，盈利改善超预期。

点评：

我们判断1Q21 公司利用浆纸一体化与储备纸浆熨平部分浆价，文化纸吨毛利或明显优于行业。1Q20 双胶纸/双铜纸价格同比变动0%/9%，变化不大，但1Q20因浆价下跌幅度超过纸价，行业双胶纸/双铜纸税后吨毛利为1400+/1000+元/吨左右，而1Q21 由于浆价上涨过快，行业平均双胶纸/双铜纸税后吨毛利为370/500 元/吨左右，根据公司1Q21 的利润指引，我们推测公司吨毛利明显优于行业，而这主要得益于：(1)公司拥有30%的纸浆自给率，抵消部分成本上扬；(2)前期浆价低迷，公司对纸浆有所储备，部分熨平成本上扬。从过往实际结果上看，公司往往能消化1/2-2/3 的浆价上涨。

化机浆与溶解浆价格上行增厚盈利。受益于纸浆行情与下游纺织需求复苏，1Q21化机浆均价同比上涨10%至4400 元/吨，溶解浆均价同比上涨32%至7100 元/吨，我们判断公司溶解浆有望从4Q20 的微利提升至吨毛利1000+元/吨，成为1Q21 重要的新增盈利。

3Q20 以来公司累计新增155 万吨浆纸产能，1H22 有望突破1000 万吨。公司高效的管理能力保证产能按时甚至提前投产，3Q20 以来公司45 万吨文化纸、80 万吨箱板纸及其他各类浆纸产能30 万吨陆续投产，增厚1Q21 业绩。随着广西北海一期项目210 万吨浆纸产能在21 年末-22 年上半年陆续投产，届时公司浆纸产能有望达到1054 万吨。

建党100 周年需求有望支撑Q2 纸价表现，太阳纸业将优先受益。受益于建党100 周年招标，2021 年3 月文化纸需求开始发力，双胶纸/双铜纸终端需求环比+98%/52%，同比+93%/31%，基本面上有望支撑纸价，考虑到建党100 周年招标集中于3-5 月，预计Q2 公司纸价及盈利仍将充分受益。

盈利预测、估值与评级：作为造纸行业优质标的，公司经营稳健，浆纸一体化的推进及纸浆储备将使公司在高浆价的环境中充分受益，当前文化纸需求较好，Q2 纸价仍有支撑，同时包装纸、溶解浆等有望继续增厚业绩。我们维持20-22年EPS 为0.75/1.41/1.33 元，对应PE 为22/12/13 倍，维持“增持”评级。

风险提示：Q2 文化纸需求不及预期，纸浆价格大幅回撤