明日最具爆发力六大黑马

第3页:华能国际(600011)：20年业绩同比增长191% 风光投入加大

第1页:招商蛇口(001979)：投资力度位居高位 三道红线全部达标

第2页:奥瑞金(002701)：疫情与原料影响消退 一季度盈利大幅提升

第3页:华能国际(600011)：20年业绩同比增长191% 风光投入加大

第4页:桃李面包(603866)：2020年平稳过渡 期待恢复常态增长

第5页:苏博特(603916)：减水剂行业龙头 加速全国布局进入高速成长期

第6页:数据港(603881)：项目利润迎来释放 Q4业绩延续高增长 全年业绩回暖

华能国际(600011)：20年业绩同比增长191% 风光投入加大

类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：郭丽丽/杨阳/王茜 日期：2021-03-25

事件：

3 月 24 日，公司发布 2020 年年报，全年实现营业收入 1694.39 亿元，同比下降 2.39%，实现归母公司净利润 45.65 亿元，同比增长 191.51%；单Q4 实现营业收入 476.16 亿元，同比增长 2.90%；实现归母净利润-45.68 亿元，同比下滑 19.36%。

点评：

量与价均小幅下滑，拖累营收下滑 2.39%。2020 年收入同比下滑系公司售电量和上网电价均有小幅下滑，以及海外收入下降等因素影响：①电量方面，2020 年境内售电量为 3,798.94 亿千瓦时，较上年同期(经重述)下降 2.17%；②电价方面，境内电厂含税平均结算电价为 413.63 元/千千瓦时，较上年同期(经重述)下降 0.83%；③受新加坡市场电价下降影响，新加坡业务同比下降 15.05%；此外，在新冠疫情影响下，巴基斯坦业务营收同比下降 14.13%。

2020 年 Q4 大额计提减值，拖累全年业绩

2020 年公司业绩同比增长 191.51%，主要得益于燃料成本下降及财务费用率进一步下降的贡献：①2020 境内燃料成本同比减少 72.17 亿元，其中售电燃料成本减少 78.25 亿元；2020 年境内电厂售电单位燃料成本为 209.07元/千千瓦时，较上年同期下降 6.34%。②2020 年财务费用率为 5.2%，同比下滑 1 个 pct。

公司 2020Q4 计提大额减值，拖累全年业绩。2020 年 Q4 公司完成售电量1039.79 亿千瓦时，同比增长 3.78%；经测算的 Q4 含税上网电价为 416.58元/千千瓦时，同比上涨 0.38%。在量价增长带动下，公司 Q4 营收同比增长 2.90%，但 Q4 业绩却大幅下滑 19.36%。主要原因在于，2020Q4 公司计提减值共计 60.37 亿元，占单季度营收的比例高达 12.7%，对 Q4 及全年的业绩构成拖累。

积极响应碳中和承诺，加大对清洁能源开发的投入。2020 年，公司资本性支出 453.72 亿元，同比增长 34.63%，其中风电、光伏业务资本支出分别259.09 亿元与 32.86 亿元，同比分别增长 46.99%与 15.06%。2021 年公司资本性支出计划总额为 564.07 亿元，其中计划投入风电与光伏的资本为313.82 亿元与 99.60 亿元，仍然保持较高增速。

盈利预测与估值：预计 2021-2023 年，公司实现归母净利润 72/83/92 亿元，同比增长 58%/16%/10%，对应 PE 为 10/9/8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期