300070:碧水源
核心观点:
关注:旺能环境+瀚蓝环境+中再资环+盈峰环境+维尔利+联美控股
城发环境溢价吸收合并启迪环境,大固废板块并购整合不断。城发环境公告拟通过换股及定增方式吸收合并启迪环境(交易价格为7.59 元/股,较定价基准日前20 日均价溢价10%),成交金额为108.58 亿元,同时城发环境拟更名为黄河环境。近期固废领域大型并购案例频出,如上实(上海国资)收购康恒环境、浙能(浙江国资)收购锦江环境等,多为国企/央企并购进入环保产业,其背后的产业逻辑值得深思,特别是部分项目并购价格与二级市场价格趋同。
业绩增长向上、碳中和政策打开估值空间。我们预期伴随融资能力改善、竞争格局优化、运营资产占比提升等因素推动,未来几年环保板块业绩增速持续向上是大概率事件。而市场的担忧如现金流、政策波动等因素均处于改善周期(如多数垃圾焚烧公司2023 年自由现金流有望转正)。碳中和政策细节将逐步落地,值得指出的是发达国家更强调碳减排而非治污是因为其污染治理投资已基本完成,而我国仍处于污染治理的投资高峰(仍将持续5 年以上),减污降碳并举是政策最佳选项,我们预计减污降碳的协同政策将大量出台(观察生态环境部、发改委等部委的表态)。
关注“国补”兑付改善的垃圾焚烧领域。本周国家能源局明确电网企业需在收到中央补贴10 个工作日内及时兑付给再生能源发电企业,垃圾焚烧公司的补贴状况有望得到进一步改善。当前A 股焚烧企业市值合计近千亿,运营模式相近且均处于产能放量、业绩快速成长期,具备一揽子配置价值。且板块核心标的对应2021 年PE 多为10-15 倍(如旺能环境9.87、瀚蓝环境13.64)。
板块2020Q4 基金持仓比例仅为0.07%,处于历史底部,动态PE(ttm)18.06 倍处于五年维度下5%分位。建议重点关注:(1)旺能环境(被低估的固废纯运营公司,进入业绩加速释放期);(2)瀚蓝环境(固废板块增速亮眼,可转债落地加速布局全产业链条);(3)联美控股(北方全面供暖启动,双主业齐头并进);(4)中再资环(供销总社体系下家电拆解平台,享受最新政策带来的市占率提升,拆解结构优化改善盈利);(5)盈峰环境(环卫设备龙头进军环服优势明显,新能源设备打开成长新赛道);(6)碧水源(中交入主带来订单、融资改善,污水资源化打开需求空间)。
风险提示:融资改善政策出台、执行力度不及预期;EPC 工程结算进度低于预期,运营企业补贴无法按时到位,产能利用率不足。