巨化股份(600160)：至暗时刻已过 Q4经营已有回暖
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：郑勇 日期：2021-01-29
事件
公司于1 月18 日晚发布2020 年年度业绩预减公告，2020 年公司预计实现归母净利8,536-12,036 万元，同比下滑87%-90%；预计扣非后归母净利亏损7,301-10,802 万元，同比下滑113%-119%。
简评
以量补价全年业绩承压，产品价格降幅收窄Q4 经营回暖公司归母净利业绩预告区间对应Q4 业绩4686-8186 万元，区间中值6436 万元，同比增长921%-1684%，环比增长82%-219%，公司业绩同比环比均大幅增长。2020 年公司业绩同比下滑，主要由于：①受经济下行、行业周期下行、新冠疫情、《蒙特利尔议定书》基加利修正案等不利因素叠加影响，公司产品市场需求减弱，供过于求、竞争激烈，产品价格同比出现较大幅度下跌。②本年度归母非经常性损益净额约19,400 万元，同比减少12,800万元，主要是政府补助因素形成的非经营性损益减少。
公司业绩下滑，主要系产品价格大幅下滑所致。2020 年公司主要产品中，除食品包装材料外，其余产品价格均出现下滑，致冷剂、含氟精细化学品及石化材料的价格下滑幅度超过20%。仅从Q4来看，单季度产品价格同比降幅收窄，除含氟精细化学品外环比价格全部上涨。
从销量来看，报告期内公司氟化工原料、致冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他销量分别为31、27、4、0.28、8、14、137 万吨，同比变动幅度分别为-18%、21%、9%、79%、5%、23%、-3%。除氟化工原料和基础化工产品及其他外，其他产品销量基本都有较大增长。
氟化工景气回暖，三代剂产品价格好转
近期氟化工产业链景气程度逐渐好转。据百川盈孚，1)萤石方面，伴随行业准入标准不断提升，“小、散、乱”
产能出清，受环保、安监及生态红线划定，以及绿色矿山建设要求，供给收缩，2019 年基本维持在3000 元左右，2020 年一度冲高至3250 元，随后逐渐回落，1 月份主流价格在2650-2800 元/吨；2)氢氟酸方面，1 月份无水氢氟酸均价9200 元/吨，较11 月份上涨1000 元/吨左右，企业开工一般，市场逐渐推移上行；3)制冷剂方面，2020 年由于疫情影响，家电产品销售不畅导致需求不佳，制冷剂价格整体在底部徘徊。R22 由于实行配额政策产能受限，仍可维持可观的盈利空间。2021 年制冷剂R22 生产总配额量较去年持平，但内用生产配额有所下滑，1 月均价同比环比分别-13%、-4%。R125 受反倾销政策影响，厂家出口订单增多，价格上涨明显，1 月均价同比环比分别71%、13%。R32 价格持续底部，1 月同比环比分别-1%、3%；4)含氟聚合物PTFE 价格与R22相关性较强，产品价格逐渐回暖，盈利空间有所扩大，1 月同比环比分别15%、12%。
展望未来，氟化工产业链景气度回暖值得期待。产能继续出清，萤石景气度仍可持续，为产业链价格中枢奠定基础；伴随危化品监管进一步趋严，氢氟酸产能稀缺性将逐步显现；三代剂将进入基准年，大规模扩产进入尾声，制冷剂行业或将迎来新一波景气开端。
拟收购浙石化20%股权，完善石化布局增强盈利能力2020 年9 月，公司公告称拟划以发行股份及支付现金的方式收购巨化投资持有的浙石化20%股权。本次交易前，浙石化前四大股东荣盛石化、巨化投资、桐昆投资及舟山海综分别持有浙石化51%、20%、20%、9%的股权。截至2020H1，浙石化实现营收275 亿元、净利润44.8 亿元。若本次交易成功，将一方面有利于公司完善石化新材料子业务板块布局，发挥协同效应。另一方面也将提升公司盈利能力和可持续发展能力，助力公司做大做强。
预计公司2020、2021 年归母净利分别为1.1、8.5 亿元(不含浙石化股权收益)，对应PE 224、29 倍，维持买入评级。
风险分析：新冠疫情风险，安全生产风险，环保生产风险，产品价格波动风险，原料价格上行风险，产业政策风险
首页
微信公众号
证券之星APP
