在线教育行业：纵览一二级市场 盘点在线教育板块的几个核心变化？
类别：行业 机构：安信证券股份有限公司 研究员：诸海滨/黄杨璐 日期：2021-01-28
教育一级融资市场呈“寡头效应”，猿辅导、作业帮占主要份额(近40%)、猿辅导估值超过155 亿美元：由于疫情原因、线上教育模式逐步崛起，迎来巨大的流量红利，2020 年在线教育共计融资76 笔、1060.4亿元(艾瑞咨询)；且教育赛道融资分布呈现明显的“寡头效应”，2020年教育领域融资Top10 公司，多数为在线教育公司，其中猿辅导和作业帮分别以245 亿元(占比23%)、164.5 亿元(占比15.5%)分列前二，融资金额达到百亿级别以上。其余8 家公司大多数均为在线教育公司，涉及美术、少儿思维、k12 课程辅导等多维度。且猿辅导成为全球教育科技行业估值最高的独角兽公司，目前估值超过155 亿美元。
在线教育公司增收不增利，烧钱阶段在继续、销售费用率上升显著：
结合新东方在线、好未来、跟谁学、有道最新财报，我们对于这四家公司进行具体分析，发现其中：
目前市场上在线教育公司均为亏损，仍处于“烧钱”阶段，主要系营销费用成本上升引致亏损加大；原为盈利的新东方在线(FY2021H1 净利润-6.74 亿元)以及跟谁学(2020 年前三季度净利润-7.66 亿元)相继出现亏损；
各家公司增收迅速，主要表现作为营收和用户数齐增、增长在100%以上，积极扩张成效渐显；其中从单季度看营收规模，学而思网校(20.59 亿元)＞跟谁学(19.66 亿元)＞有道(6.76 亿元)＞新东方在线；付费人数上学而思网校和跟谁学领先； “花钱获客”模式仍在持续，营销费用率上升明显，行业水平在50%以上，跟谁学和有道在2020Q3 均超过100%； 现行在线大班课为行业主要形式，而疫情推进OMO 以及下沉三四线市场进度，主要系三线及以下城市供需矛盾突出，优质的师资和内容供给仍严重不足(k12 课外辅导的全国性头部机构在三线及以下城市的分校数量占比不足 15%)，如作业帮、猿辅导主要人群分布在三四线城市。
二级市场上，在线教育公司PS(ttm)均在10X 以上。
在线教育在规范中实现快速增长，后疫情时代渗透率逐步提升至17%，2019 年在线大班课市场规模达到364 亿元：升学压力、疫情影响以及智能设备的普及使得在线教育渗透率逐步提升，2019 年在线教育k12 人数为3030 万人、渗透率为17%，大班课模式已是在线教育的主流模式获得了广泛认可，最终就是看市场如何达成稳定竞争格局。
风险提示：行业竞争加剧；政策不达预期
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