大参林事件点评：股权激励草案发布，彰显持续发展信心
大参林 603233
研究机构：中泰证券 分析师：祝嘉琦 撰写日期：2020-11-24
事件：11月23日晚，公司发布限制性股票激励计划草案，拟以43.59元/股向核心业务(技术)人员共137人授予278.65万股限制性股票，约占目前公司总股本的0.42%。此次限制性股票拟分两次授予，首次授予228.65万股(占比82.06%)，预留50万股(占比17.94%)。
本次股权激励授予人数多、覆盖面广。本次股权激励计划首次授予激励对象合计共137人，均为公司核心的业务(技术)人员。本次延续了公司此前员工持股平台广覆盖的特点，我们认为全面充分的股权激励机制将核心员工的利益与公司的长远发展绑定，可充分激发员工的能动性，为公司稳健发展提供保障。
业绩条件设置合理，彰显持续发展信心。本次股权激励计划设置了公司业绩和个人绩效双重考核，公司业绩方面2020-2022年营业收入分别不低于139亿、167亿、195亿，基于2019年营收增长分别不低于25%/50%/75%。个人绩效方面，公司相关业务部门将负责对激励对象每个考核年度的综合考评打分，确定其解除限售的比例，优秀/良好/合格/不合格解除限售比例分别为100%、80%、60%、0%。
分批解禁凸显稳健经营，总摊销金额约9965万元。首次授予的股票在12/24/36月后解禁比例分别为35%、35%、30%，预留的股票解禁比例分别为35%、35%、30%(2020年授出)或50%、50%(2021年授出)。根据公司公告的初步测算，2020-2023年股权激励费用分别摊销519万、5937万、2595万、913万，对业绩影响总体有限。
公司作为华南地区连锁药店龙头，未来2-3年迎来大批次新店快速增长及盈利阶段，业绩拐点向上趋势明确。我们认为公司具备四大优势：1)深耕华南地区，广东、广西优势地区市占率分别第一、第二，预计有望保持领先优势并进一步提升市占率。2)率先探索零售新业态，积极承接处方外流。3)参茸滋补药材品牌凸显，保障盈利水平及稳定性。4)盈利能力优异，管理效率高。公司现金流充裕，股权释放空间大，多种再融资方案可选，中长期助力并购扩张。未来2-3年跨省扩张步伐有望加大，全国版图加速布局，有望凭借华南地区优势，快速发展成为全国范围连锁药店龙头。
盈利预测：预计2020-2022年营业收入141.94、179.17、221.84亿元，同比增长27.40%、26.23%、23.82%；归母净利润9.86、12.99、16.51亿元，同比增长40.36%、31.70%、27.12%；EPS为1.52、2.01和2.55元。公司当前正迎来次新店高增长带来的业绩增速拐点，长期受益集中度提升大逻辑；且处方外流短期增量已现，长期空间广阔。公司作为优质龙头企业，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。
风险提示事件：并购整合不达预期的风险，门店扩张不达预期的风险，医药政策扰动的风险。
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