定点药房新规出台 药房概念持续活跃 4股热

第2页:益丰药房2020年三季报点评：门店加速扩张，业绩持续高增

第1页:定点药房新规出台，药房概念持续活跃，益丰药房两连板

第2页:益丰药房2020年三季报点评：门店加速扩张，业绩持续高增

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益丰药房2020年三季报点评：门店加速扩张，业绩持续高增

益丰药房 603939

研究机构：东方财富证券 分析师：何玮 撰写日期：2020-11-04

事件： 10月 30日公司发布三季报。2020年前三季度公司实现营收 94.4亿元(+27.7%)，归母净利 5.9亿元(+41.2%)， 扣非归母净利 5.7亿 元(+38.3%)。 Q3单季度公司实现营收 31.4亿元，同比上升 34.3%， 环比下降 3.1%；单季度归母净利同比大幅上升 61.6%至 1.8亿元，环 比下降 19.5%； 单季度扣非归母净利同比上升 58.1%至 1.7亿元。 门店持续扩张， 直营门店日均坪效提升。 公司通过“自建+并购+加盟” 模式不断扩张门店布局， 在标准化运营体系和突出的连锁复制能力的 保障下， 盈利持续增长。 2020年 1-9月，公司净增门店 744家， 7-9月净增门店 359家，其中新开门店 360家(含加盟店 118家)，收购 门店 23家，关闭门店 24家。 至 2020年 9月末，公司门店总数 5496家(含加盟店 611家)，直营门店经营面积为 57.4万平方米。

报告期 内公司直营门店日均坪效 63.34元/平方米，较 2019年末的 59.34元 /平方米有所提升。 内部管理高效， 费用率稳中有降。 报告期内，公司毛利率为 38.5%(- 1pct)， 净利率为 7%(+0.7pct)， 总体维持稳定。 费用方面，前三季 度公司销售/管理/财务费用率分别为 24.3%/4.1%/0.6%， 分别同比变 动-1.4pct/-0.4pct/-0.1pct，综合来看期间费用率为 29%(去年同期 30.9%)，费用投放稳中有降， 内部管理较为高效。 现金充裕助力持续扩张，“新零售”战略拓展互联网医疗。 报告期内， 公司经营现金流大幅增长，现金流增速亮眼， 前三季度公司经营性现 金流净额 9.1亿元(+55.3%)，其中 Q3单季度经营性现金流净额 5亿 元(+227.1%)；期末货币资金余额 29.8亿元(+124.6%)。充足的现 金流为公司的持续扩张提供了资金基础。 2020年 7月 9日，公司为积 极拓展互联网医疗业务、实施“新零售”战略，在海南设立海南益丰 互联网医院有限公司，布局互联网诊疗、处方流转平台、轻问诊、健 康管理等业务， 将有利于为公司线下连锁药店提供“互联网+医疗健 康”支持服务,提升药店的专业服务能力,进而提升线下客流和客单 价。

公司是国内医药零售龙头， 坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针，外部利用“自建+并购+加盟”模式持续扩张，内部注重精细化运营提升经营效率，在发挥区域优势的同时，通过规模效应不断提升议价能力、增强盈利能力。 随着行业提升度逐渐提高、处方外流政策推进，公司有望继续维持高增长。 根据公司实际增长情况，略微下调医药零售增速，下调 2020-2021年公司营收分别至 133.86/173.94亿元，下调归母净利润分别至 7.89/10.13亿元，新增 2022年营收/归母净利润 222.02亿元/12.96亿元，对应 2020-2022年 EPS 分别为 1.49/1.91/2.44元，当前股价对应 PE 分别为 69/53/42倍， 维持“增持”评级。