银轮股份(002126)：公布二期员工持股计划 巩固公司人才优势
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：宋韶灵/陈俊斌/董雨翀 日期：2020-12-23
公司继2018 年9 月一期1.09 亿元员工持股计划后，推出二期员工持股计划草案，规模不超过7000 万元，其中大部分来自此前回购股份(成本价7.38 元/股)。公司稳步推进员工持股，激励优秀人才团队，保障长期战略目标落地。
重卡和工程机械主业持续高景气，国六排放标准实施带动重卡EGR 需求爆发；公司持续加码布局新能源热管理业务，预计2021 年起放量贡献业绩。继续重点推荐，维持“买入”评级。
事件：公司12 月22 日公告第二期员工持股计划草案，对此，我们点评如下：
公布员工持股计划草案，彰显公司发展信心。本次公司拟对不超过449 名员工，实施总金额不超过7000 万元的二期员工持股计划，对应购买不超过857 万股股票(占总股本1.08%)，其中719 万股来自回购股份，余下138 万股通过二级市场购买。所回购股份均价为7.38 元/股，12 月18 日收盘价为12.31 元/股。
本次员工持股计划锁定期四年，按25%:25%:25%:25%解锁，按收盘价测算在2020-2024 年共将带来约3547 万元费用。这是继公司2018 年9 月实施一期1.09亿元(占彼时总股本1.83%)规模员工持股计划后，再次推出的新一轮激励，有望进一步稳定公司优秀人才和业务骨干，激发管理团队、员工积极性，提高公司凝聚力，并保障实现公司中长期发展战略和经营目标。
主营业务不断拓展，新能源业务稳步增长。公司专注于热管理领域，客户从工程机械、商用车的卡特彼勒、康明斯、潍柴，到乘用车的吉利、福特、大众、捷豹路虎。公司把握汽车电动化方向，顺势切入新能源业务，目前已经进入了通用、沃尔沃、福特、宁德时代、吉利等国内外优质客户。公司目前已通过特斯拉质量体系认证，随着国内外新能源行业的快速发展，有望持续收获行业红利。
料2021 年EGR 继续增长，全球化布局拓展成长空间。国六排放升级带动EGR产品爆发，天然气重卡、城市柴油重卡、所有地区柴油重卡分别于2019 年7 月1 日、2020 年7 月1 日、2021 年7 月1 日切换国六，银轮在重卡EGR 优势明显，配套了几乎所有的天然气重卡和超过一半的柴油重卡EGR，2021 年下半年将明显受益排放升级。公司在欧洲收购瑞典SetrabAB，并成立欧洲运营中心，在研发、制造能力、业务拓展全面布局；在美国加州建设热管理实验室，提升换热产品全球竞争力。公司全球化布局已初见成效，未来将逐步迎接全球替代红利。
新能源热管理2021 年起放量，提升公司估值。2020 以来，公司先后公告获得吉利-戴姆勒Smart 车型热泵空调7.0 亿元订单、北美大客户汽车换热模块产品订单以及长安MPA2 平台冷却风扇总成订单。8 月公司公告拟发行不超过7 亿元可转债，加码热泵空调、新能源商用车热管理。我们梳理预计公司新能源热管理在手订单超过70 亿元，2021 年起将加速释放；2022 年以后年收入将超过10亿元，收入比重超过10%。充裕的在手订单兑现将带动公司整体增长，同时也有望进一步提升公司估值水平。
风险因素：下游主要乘用车客户销量不达预期；新产品开拓不达预期；原材料价格波动等。
投资建议：重卡和工程机械行业持续高景气，公司业绩稳定发展，未来增长确定性强，维持公司2020/21/22 年归母净利润预测3.70/4.60/5.70 亿元， 相应EPS 为0.47/0.58/0.72 元，当前价12.94 元，对应2020/20/21 年28/22/18 倍PE。公司传统业务受益重卡、工程机械行业高景气带动，此外，公司在新能源汽车领域全球化布局，产品和客户储备扎实，并已经进入特斯拉供应链，长期看好公司未来的成长性，继续推荐，维持“买入”评级。
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