东山精密(002384)：下游需求旺盛 Q4同比大幅增长
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：王平阳/王少南 日期：2020-12-23
事件：公司于2020 年12 月22 日发布2020 年度业绩预告，预计2020 年全年归母净利润为14-16 亿元，同比增长99.24%-127.71%。公司此前公告2020 年前三季度实现归母净利润9.56 亿元，因此预计2020Q4 将实现归母净利润4.44-6.44 亿元，对比2019Q4 归母净利润-1.86 亿元，同比大幅增长6.3-8.3 亿元。
投资要点
利润符合预期。2020 年，在全球新冠疫情流行的背景下，公司发展战略坚定聚焦主业，以FPC 为核心，加强各经营板块的协同管理，同时在硬板等领域持续发力，不断降本增效，有效应对了全球经济形势的巨大挑战，取得了较好的经营成果。主要原因在于公司核心产品印刷电路板业务下游需求旺盛，营业收入和利润规模实现较大幅度的增长。但与此同时，受人民币升值的影响，公司2020 年1-11 月因汇率波动导致财务费用的汇兑损失约1.8 亿元。
软板业务稳步增长。公司在收购Mflex 后，凭借行业技术革新、公司布局投产及时等利好条件，软板业务营收逐步增长。随着5G 技术的发展及其商业化的推进，公司未来软板产品的ASP 有望得到进一步提升。
除此之外，占据苹果FPC 赛道的日系供应商正在逐步退出，公司有望拿到更多份额。作为全球领先的印刷电路板企业，公司具备成熟的FPC 生产技术，深受客户青睐，同时公司积极投入研发，实现技术创新，开拓国内手机厂商及车载电子板块，不断推动公司未来FPC 收入利润双提升。
硬板业务降本增效。2018 年公司收购Multek 切入硬板赛道，目前主要包括基站通信、数通及HDI 几项业务，短期内公司将凭借自身成熟规范的管理体系，进一步推动降本增效，提升Multek 经营效率，同时拓展许多新顾客。基站通信已通过H 客户认证。HDI 板聚焦国内手机厂商。
数通方面，公司则积极导入BAT。整体而言，硬板业务有望在未来实现新的突破。
盈利预测与投资评级：随着疫情进一步得到控制，5G 发展重回正轨，行业发展利好，随着A 客户新品销量不断提升，公司FPC 业务有望持续增长，市场份额有望逐步提升，品牌影响力将进一步增强。我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为265.26/305.53/354.42 亿元，同比增长12.6%/15.2%/16.0%；归母净利润分别为15.68/21.17/25.61 亿元，同比增长123.1%/35.0%/21.0%；EPS 分别为0.92/1.24/1.50 元，当前股价对应PE 分别为28/21/17 倍，我们看好公司未来高成长性，维持“买入”评级。
风险提示：客户集中度较高；下游需求不及预期；技术升级不及预期；汇率波动风险。
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