豪能股份(603809)：收购整合产业链 经营持续向上
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：陈俊斌/李景涛/尹欣驰 日期：2020-12-23
12 月21 日，公司发布公告，公司控股子公司重庆豪能拟以自有资金7,218 万元收购青竹机械100%股权，标的是公司最大的坯件供应商，占公司2019 年对外采购总额的23%，本次收购有望推动公司产业链垂直整合，优化生产成本。
公司是国内乘用车同步器行业领先供应商，业务优势明显，经营触底向上；此前收购成都昊轶强拓宽业务领域，进一步增厚业绩。公司客户拓展顺利，麦格纳、大众变速器新项目有望带动新一轮增长。维持公司2020/21/22 年EPS 预测0.90/1.23/1.53 元，维持“买入”评级。
收购青竹机械，整合垂直产业链。12 月21 日，公司公告称，公司控股子公司重庆豪能拟以自有资金7,218 万元收购青竹机械100%股权，标的主营齿环、齿套、结合齿等汽车零部件坯件的生产和销售，2019/2020H1 营收为1.33 亿元/7,201 万元，净利润为275/285 万元。青竹机械是公司最大的坯件供应商，占公司2019 年对外采购总额的23%，公司也是青竹机械最大的客户，2019 年公司采购额占青竹机械营收的74%。本次收购有望推动公司产业链整合，优化生产成本。
客户拓展顺利，麦格纳、大众变速器拉动新一轮增长。2019 年5 月，公司全资子公司泸州长江与与麦格纳动力总成系统(MPT)签订了战略合作协议，双方将在“锻造件、同步器系统和驻车系统”领域建立战略合作关系。2018 年至今，在差速器系统总成方面，公司获得大众变速器MQ250/DQ381/DQ500、格特拉克B6+、吉利EDS 等客户多个项目订单，新项目订单充沛。2012-2019 年，公司海外业务7 年CAGR 达46.3%，未来有望通过配套麦格纳和大众变速器带来的示范效应，进入更多国际一流整车制造厂商的供应链体系，国产替代可期。
收购昊轶强拓宽市场领域，经营周期触底向上。公司以2.69 亿元对价收购成都昊轶强航空设备制造有限公司68.9%股权，标的主营航空飞行器零部件精密制造，产品应用于成都飞机工业、中航成飞以及商飞生产的各型飞机，收购完成后将丰富公司产业结构，拓宽市场领域，实现公司“汽车+飞机”的双主业产业布局。同时公司同步器业务优势明显，已具备同步器总成全产品线的研发、制造能力。2019 年，累计营收增长与累计资本开支之比显著下降，到达历史低点33%，说明公司资本开支大幅增长，但营收还未迎来高峰。我们预计公司处于资本开支周期尾声，未来随着订单不断落地，公司有望迎来营收与资本开支的“剪刀差”，重新打开成长空间。
风险因素：全球及国内汽车行业景气度不及预期，公司收购整合不及预期，公司新客户拓展不及预期。
投资建议：公司是国内同步器行业领先供应商，2019 年市占率超30%；外资客户拓展顺利，与麦格纳签订全球战略合作协议，进入大众变速器供应链开始配套；收购昊轶强扩宽业务领域，预计公司资本开支投入期接近尾声，随着新项目陆续量产，有望重新打开成长空间。维持公司2020/21/22 年净利润预测188.7/258.1/320.8 百万元，维持“买入”评级。
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