化学纤维行业-氨纶行业简评：下游需求回暖 氨纶库存为历史低点
类别：行业 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：邓胜/郑勇 日期：2020-11-25
事件：
海外经济复苏叠加国内“银十”消费旺季促进氨纶下游需求回暖，氨纶厂商去库存明显，库存水平为近四年低点。氨纶价格自底部以来上涨了近1 万元/吨。
简评：
氨纶需求回暖、价格上涨，库存为近四年低点。从需求端来看，随着消费观念转变及消费需求升级，氨纶应用范围不断扩大，添加比例提升，表观需求稳定增长。并且由于氨纶产品其特有的弹性以及不断丰富的差异化功能性，在可预见的将来没有优质的替代品。随着新冠疫苗研发取得实质性进展，海外经济复苏趋势显著；同时近期适逢西方感恩节、圣诞节等消费旺季，氨纶出口有明显增长。“银十”国内纺织产业链也迎来一波复苏行情，国内“双十一”效应叠加国外需求释放带动氨纶产业库存补充与库存转移，库存天数低至14天，库存水平为近4 年低点。自八月以来氨纶价格上涨已接近1 万元/吨，目前来看价格价差仍有上涨空间，考虑到未来氨纶需求有6%-10%的稳定增速，预计能维持当前的量价两旺局势。从供给端来看，2019 年国内氨纶总有效产能达到85 万吨，同比增速7%，名义产能90 万吨，产能利用率在85%左右。氨纶产能扩张告一段落，不少落后小产能已经关停或处于关停边缘，CR5 从2014 年的45%上涨到目前的67%，行业洗牌进一步加剧，行业集中度进一步提高。未来一年行业内没有新增氨纶产能，一年后的新增产能也集中在华峰氨纶、新乡化纤、泰和新材等龙头企业，行业龙头优势巩固，盈利水平进一步提升。
核心推荐标的：华峰氨纶、新乡化纤、泰和新材华峰氨纶：逆势扩张彰显公司远见，十四五筑牢全球氨纶行业龙头。公司氨纶2019 年下半年投产3 万吨，2020年上半年投产3 万吨，产能由12 万吨增长到18 万吨，增长50%，2021 年底至2022 年初预计再投产4 万吨，巩固龙头地位，同时力争在“十四五”期间实现国内市场占有率达到40%以上，年产量突破40 万吨，筑牢全球氨纶行业龙头。随着下游需求逐步回暖，公司作为氨纶龙头企业进行逆势投资，将是行业回暖的最大受益者。华峰同时具备42 万吨聚氨酯原液产能和80 万吨己二酸生产能力(2020 年上半年第四条己二酸生产线投产)，聚氨酯原液和己二酸市占率均位列全球第一。
新乡化纤：10 万吨超细旦氨纶纤维产能在筹，公司氨纶设备成本优势明显。公司氨纶在产产能10 万吨，粘胶长丝(以120D 规格计)产能8 万吨，粘胶短纤产能8 万吨，为氨纶与粘胶行业双龙头。2020 年9 月，新乡化纤投资10.48 亿拟实施“年产10 万吨高品质超细旦氨纶纤维项目一期工程”，年产3 万吨超细旦氨纶纤维，计划于2020 年三季度开工。公司氨纶装置加权平均总成本为行业最低，公司保价能力强，利润改善明显。目前粘胶长丝行业CR4 大于95%，公司市场占有率在35%以上，产能与市占率均稳居全国首位。随着海外疫情恢复，粘胶长丝价格有望回升，极大利好公司。
泰和新材：烟台、宁夏双基地战略降本增效，未来规划9 万吨新增产能。公司对现有氨纶产能进行持续的改进，积极调结构、控成本，氨纶板块烟台基地实现了较大幅度的减亏，宁夏基地实现扭亏。氨纶板块毛利率由2019 年的0.16%大幅提升至2020H1 的11.87%，助力公司今年净利润水平同比出现明显改善。未来公司计划在烟台、宁夏分别再投1.5 万吨和3 万吨差别化氨纶产能，根据可行性研究报告，预计可实现年均营收5.51 亿元和10.1 亿元，利润0.96 亿元和1.79 亿元，1.5 万吨产能预计于2021 年年末投产，项目总投资14.5 亿元。公司未来规划氨纶产能共计9 万吨，持续扩大公司竞争优势。
华峰氨纶、新乡化纤、泰和新材分别有氨纶在产产能20 万吨、10 万吨、7.5 万吨，对应当前市值弹性分别为0.04 万吨/亿元，0.22 万吨/亿元，0.07 万吨/亿元；氨纶价格上涨1000 元/吨对应业绩弹性分别为1.50 亿元，0.75 亿元，0.56 亿元；氨纶价格上涨1000 元/吨对应EPS 弹性分别为0.03 元，0.06 元，0.08 元。
风险提示：氨纶价格下滑、需求提升不及预期。
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