长安汽车(000625)：新品周期延续销量维持高增长
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2020-10-09
事件概述
公司发布产销快报：2020 年9 月批发总销量20.55 万辆，同比增长28.6%，环比增长21.3%。其中，长安自主(包含重庆、河北、合肥工厂) 单月销量10.62 万辆， 同比增长40.5%；长安福特单月销量2.77 万辆，同比增长32.6%；长安马自达单月销量1.49 万辆，同比增长16.1%；其他主体单月销量5.67 万辆，同比增长12.5%。公司2020 年前三季度累计销量137.09 万辆，同比增长12.0%，累计同比增幅进一步扩大。
分析判断:
9 月销量高增长延续 各业务板块销量全面提升4 月以来公司产销量趋势全面向上，其中9 月销量同比增长28.6%，明显好于行业平均水平(根据乘联会数据，9 月前四周行业批发销量同比+4%)。公司旗下核心品牌长安自主、福特、马自达销量均实现同比双位数增长，其中自主品牌表现最为强劲：
1)自主品牌9 月销量同比+40.5%，高增长态势延续，CS75PLUS、Uni-T 先后成为爆款，产品矩阵日益丰富；2)长安福特9月销量同比+32.6%，锐际、冒险家表现稳健，新车型中大型SUV福特探险者、林肯飞行家分别于6 月、7 月上市，成为重要的增量车型。3)长安马自达9 月销量同比+16.1%，新车型CX-30 贡献增量。
自主新品持续爆发 动力总成降本驱动盈利改善2019H2 长安自主本轮新产品大周期开启，目前CS75 PLUS 已经成为爆款，CS75 系列连续6 个月销量突破2 万辆；长安自主第三次创业创新开启全新高端系列Uni，首款车型Uni-T 动力、内饰及科技配置优势明显，填补了长安自主在跨界SUV 细分市场的空白，Uni-T 同时具备实现L3 级自动驾驶的能力，连续3 个月销量突破一万辆；Uni 系列最新概念车Vision V 亮相北京车展，计划在未来2 年内投放4~5 款新车，继Plus 系列后进一步优化自主品牌产品结构。新一代蓝鲸动力在自主品牌中配套比例将继续提升，NE 系列发动机逐步取代H 系列、自主DCT 变速箱逐步取代爱信6AT 变速箱实现单车降本。销量提升、核心零部件降本将驱动自主品牌盈利改善。
长安福特同环比持续改善 SUV 车型贡献增量长安福特在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化等因素共同驱动下品牌逐步实现重塑，月销量维持在2 万辆以上，9 月批发销量2.77 万辆创近两年新高。长安福特今年已经上市林肯冒险家(紧凑型SUV)、飞行家(中大型SUV)及福特 探险者(中大型SUV)3 款SUV 车型，另外一款林肯SUV 车型也将于年内上市，我们预计4 款重磅新车产品均价、毛利率均高于老产品，将带动长安福特销量和盈利同步向上。
投资建议
公司战略聚焦两大核心资产：1) 长安自主新品持续爆发，量价齐增，动力总成降本驱动盈利改善；2)长安福特销量持续改善，增量SUV 车型带动销量和业绩改善。随着亏损业务板块基本剥离完毕，贵金属价格上涨、年降进展低于预期等因素对公司业绩的压制在下半年也将逐步消除，公司有望迎来业绩拐点。
维持盈利预测不变，预计公司2020-22 年的归母净利润为64.8/60.7/67.9 亿元，对应的EPS 为1.35/1.26/1.41 元(不考虑定增)，当前股价对应的PE 分别10.0/10.6/9.5 倍。考虑到公司中期盈利中枢将继续回升，给予公司2022 年12 倍PE，维持目标价16.92 元，维持 “买入”评级。
风险提示
车市下行风险；老车型销量下滑；新车型销量爬坡不达预期；降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。
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