步长制药(603858)：慢病药物龙头企业 新药研发&外延项目打开成长空间
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳/张熙 日期：2020-09-15
推荐逻辑：1)公司作为心脑血管中成药龙头企业市场地位稳固，3 款畅销药品均排名TOP20，市场份额合计为8.5%；2)近年来逐步向化药、生物药实现转型。加大原研药及仿制药投入，3 款1 类化药已进入临床阶段，仿制药有望在带量采购政策下实现弯道超车，2 种生物药已进入Ⅲ期临床。3)随着多个在研产品逐步上市完善产品线，未来三年营收复合增速有望实现9.4%的快速增长。
心脑血管中成药龙头地位稳固。公司拥有脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液三个的中药专利品种，共实现收入87.1 亿元，在2019 年在心脑血管中成药市场份额的排名均在前20 位。同时，公司积极开拓化药、生物药在心脑血管领域的应用，培育出参芎葡萄糖注射液、复方脑肽节苷脂注射液、复方曲肽注射液、银杏蜜环口服溶液等专利品种，2019 年共计实现收入22.6 亿元。
秉承“聚焦大病种、培育大品种”战略，布局多种慢性病用药。公司立足于心脑血管，逐步拓展至妇科、儿科、前列腺、糖尿病等“长期病、慢性病”领域，其中纳入国家基本药物目录产品共计66 个，纳入国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录产品共计162 个。妇科用药红核妇洁洗液为国家中药三类新药且为公司品种。此外，在儿科、抗肿瘤、泌尿消化、骨关节及呼吸系统等方面也实现了产品覆盖。
自主研发+收购战略同步推进，在研品种丰富。不断加大研发支出，2019 年研发支出合计6.4 亿元，研发支出占营收比例达4.5%。截止2019 年12 月，在研产品219 个(中药12 个，化药197 个，生物药10 个)。1)生物药领域：目前有10 项治疗用生物制品(含8 项1 类治疗用生物制品)和2 项预防用生物制品(疫苗)正在研发，部分制品已进入临床II 期或III 期阶段，覆盖肿瘤、骨质疏松、贫血、关节炎、心脑血管等范围；2)化药领域：在一致性评价和带量采购的政策下，投入靶点明确的原研药，3 款1 类化药进入Ⅰ期临床，同时积极布局仿制药，争取弯道超车；3)疫苗：间接并购GSK 旗下子公司浙江天元，获得流感和脑膜炎疫苗的国际领先研发资源。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.77/1.91/2.19 元，对应PE 为15/14/12 倍。考虑到公司未来多个在研品种陆续上市，收入水平随着产品线逐步完善将大幅提升。首次覆盖，给予“持有”评级，目标价为30.09 元。
风险提示：药品降价、产品研发不及预期、商誉减值风险。
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