四维图新(002405)：积极应对市场压力 加大研发布局未来
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：耿军军 日期：2020-08-28
事件：
公司于8 月27 日晚发布《2020 年半年度报告》。上半年，公司实现营业收入9.61 亿元，同比下滑11.28%，实现扣非归母净利润-1.68 亿元，同比下滑372.79%。
点评：
新冠肺炎疫情叠加汽车消费需求下降，公司经营活动受到一定影响上半年，受到新冠疫情冲击，公司正常生产经营受到一定程度的不利影响。
同时，上半年汽车消费需求有所下降，根据中国汽车工业协会数据，2020年上半年国内汽车产销数据分别为1011.2 万辆和1025.7 万辆，同比下降16.8%和16.9%。两者共同作用下，公司上半年营业收入与扣非归母净利润分别出现不同程度的下滑。随着疫情的有效控制，公司加强与客户沟通联络，积极推进在手订单的交付；同时，通过一站式云平台建设实现内外部资源一体化，并持续研发投入下一代自动驾驶场景产品与解决方案。
核心业务持续落地新产品，位置大数据与车联网业务实现逆势增长上半年，1)导航业务：实现收入2.68 亿元，同比下滑39.35%，体系化更新和动态服务能力持续提升。2)高级辅助驾驶及自动驾驶：实现收入3425.00 万元，同比下滑29.11%，目前已为戴姆勒、宝马等车厂提供多样化服务。3)芯片业务：实现收入1.18 亿元，同比下滑35.63%，公司逐步从后装过渡到前装业务，第一代智能驾驶座舱芯片斩获德赛西威订单。4)位置大数据服务：实现收入9653.87 万元，同比增长39.39%，公司积极推进国产适配，通过华为TaiShan 和鲲鹏云认证。5)车联网业务：实现收入4.34 亿元，同比增长31.95%，通过增加硬件销售组合、收取前装车联网平台定制开发服务费、与车厂联合开展客户运营服务等增加了收入来源。
公司发布定增预案拟募集资金40 亿元，巩固研发增强核心竞争力8 月27 日晚，公司发布《2020 年度非公开发行A 股股票预案》。本次非公开发行股票募集资金总额不超过40 亿元，扣除发行费用后，计划投资于智能网联汽车芯片研发项目(投资总额/拟使用募集资金金额：16.40 亿元/12.40 亿元)、自动驾驶地图更新及应用开发项目(10.91 亿元/10.43 亿元)、自动驾驶专属云平台项目(7.35 亿元/7.24 亿元)以及补充流动资金项目(9.93 亿元)，计划投资总额44.59 亿元。我们认为，此次定增有利公司推进“智能汽车大脑”战略，提升公司研发及盈利能力，增强核心竞争力。
投资建议与盈利预测
公司是自动驾驶领域的龙头企业，积极推进“智能汽车大脑”战略。预测公司2020-2022 年营业收入为24.98 亿元、30.48 亿元、36.31 亿元，归母净利润为3.68 亿元、4.73 亿元、5.71 亿元，对应EPS 为0.19、0.24、0.29元/股，对应PE 为90.93、70.81、58.59 倍。考虑到公司目前积极布局自动驾驶时代，成长空间较大，但短期研发投入较多，对净利润影响较大，采用PS 估值法较为合理，公司过去三年PS 主要运行在10-18 倍之间，维持2020 年15 倍的目标PS，对应目标价为19.10 元，维持“增持”评级。
风险提示
新冠肺炎疫情导致下游客户需求不足，汽车消费需求下滑，L3 及以上自动驾驶推进不及预期，巨头进入行业导致竞争加剧，商誉减值等。
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