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吉祥航空(603885)20中报点评报告：货运表现靓丽 业绩好于预期

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李丹 日期：2020-08-19

报告导读

吉祥航空公布2020 年半年报，2020H1，吉祥航空实现营业收入41.7 亿元/-48.3%，实现归母净利润-6.8 亿元/-216.7%，实现扣非净利润-7.9 亿元/-259.0%；其中Q2，公司实现营业收入17.9 亿元/-54.5%，实现归母净利润-1.8 亿元/-203.2%。

投资要点

经营数据：受海内外疫情持续影响，20H1 仅货运需求正增长受新冠疫情在海内外的持续影响，及今年3 月民航局“五个一”政策的影响，2020H1，公司ASK、RPK 增速同比-36%、-52%，客座率67.9%/-17.5pct。飞机日利用小时6.27 小时，同比下降44%。AFTK、RFTK 增速同比分别为-23.5%、15.3%，货邮运载率30.0%，提升10.1pct。其中20Q2，公司ASK、RPK 增数同比分别为-45%、-56%，客座率-69.2%/-16.3pct。

收益表现：货运表现亮眼，单位收入同比+8%2020H1，公司单位RPK 营业收入0.51 元(Q1/Q2 分别为0.54、0.47 元，下述相同表述)，同比增长8.0%(11.7%、2.8%)。经过我们的测算，2020H1 公司座公里收入(RASK)0.31 元，同比下降23.0%，客公里收入(RRPK)0.45 元，同比下降3.2%。公司实现单位RPK 营业收入同比增长的原因主要是，灵活开展“客改货”业务，致货运收入大幅增长，2020H1 实现货运收入4.2 亿元，我们估算同比增长203%，上半年公司货运毛利润同比增长472.5%。20H1，公司其他收益2.4 亿元，同比增长20.9%。子公司九元航空实现营业收入7.37 亿元，净利润-1.65 亿元。

成本端：低利用率拖累单位成本，Q2 油价大跌助力复航单位ASK 营业成本0.39 元(0.39、0.39)，同比增长12.9%(16.0%、9.7%)。

其中，受飞机利用小时大幅下降影响，单位非油成本0.31 元，同比增长30.4%，单位航油成本0.08 元，同比下降26.5%。分机型来看，20H1 公司A320、B787、B737 系列飞机单位成本分别为0.39、0.56、0.33 元，受B787 飞机利用小时大幅下降的影响，B787 飞机对成本拖累较大。20H1 航空煤油进口完税均价为3468元/吨，同比下降30%，致使单位航油成本大幅下降。

三费方面，20H1 公司单位销售费用、单位管理费用分别为0.016、0.017 元，同比分别增长2.0%、62.4%，财务费用3.4 亿元，同比增长138.3%，主要是利息费用大幅增长。

盈利预测与投资建议

我们预测公司2020-2022 年EPS 分别为-0.44、0.38、0.75 元，按照目前疫情的趋势，我们认为疫情完全恢复年份最早可能出现在2022 年，我们给与公司2022年PE 18 倍，对应目标价13.5 元，维持“增持”评级。

风险提示

新冠疫情恢复进度不及预期，行业需求不及预期，油价大幅上涨等。