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璞泰来(603659)半年报点评报告：负极材料逆风出海 降本增效助业绩恢复

类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：周春林/江维/郝占一 日期：2020-08-19

事件：

8 月17 日，公司披露2020 年半年报，上半年实现营收18.88 亿元，同比-13.30%；归母净利润1.97 亿元，同比-25.44%，系疫情打击动力电池产业链所致。费用方面，销售费用率为4.78%，同比+1.50pct；管理费用率为4.50%，同比+1.05pct；财务费用率为3.23%，同比+1.12pct。

投资要点:

负极材料海外出彩，保上半年出货量稳定： 2020 年上半年我国电池动力电池装机量同比下降42%，严重低于预期；受益欧洲电动化浪潮，公司海外订单逆势增长，有效对冲了国内市场需求下滑。报告期内，公司实现负极材料出货2.22 万吨，同比+6.02%，负极材料收入13.67亿元，同比-1.65%。

涂覆隔膜市占率提升，降本增效下半年发力：上半年公司隔膜出货21,931 万平方米，占国内湿法隔膜出货量29.76%，市占率较2019年末提升1.04pct。实现收入2.82 亿元，同比-16.93%，公司油性涂覆技术得到多家客户认可，在高端消费电子、动力及中小动力领域继续完善多元化布局。公司拟通过“锂电池隔膜高速线研发项目”

减损耗提效率。

锂电设备下半年有望放量，纳米氧化铝高增长：公司上半年锂电设备业务实现收入1.27 亿元，同比-45.96%，一季度锂电设备交付受疫情影响出现延迟致使整体业务收入下滑较多，二季度随着疫情好转，公司交付压力增加，动力电池厂商扩产趋势不变，公司未来依然可期。此外，公司的纳米氧化铝材料基膜受到了三星SDI 等国际客户认可，上半年收入增长735.33%，出货量增加103.51%。随着子公司溧阳极盾生产线投产，下半年隔膜基膜预计保持高增长。

盈利预测与投资建议：我们认为下半年动力电池市场将逐渐恢复，预计公司20-22年实现净利润8.26/11.44/14.46亿元，EPS分别为1.90/2.63/3.32元/股，基于公司在动力电池高端负极领域的龙头地位，我们维持增持评级，给予六个月目标价110元。

风险因素：动力电池产业链恢复不及预期；上游原材料价格上涨；海外客户需求波动；产品毛利率降低。