龙蟒佰利(002601)中报点评:上半年钛白粉量增价减 下半年有望好转
类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:杨伟 日期:2020-08-02
事件概述
公司公告2020H1 业绩,上半年公司收入63.5 亿元,同比增长18%,归母净利润12.9 亿元,同比增长1.84%;单二季度收入26.5 亿元,同比增长2.9%,归母净利润3.9 亿元,同比下滑39%。
分析判断:
新项目投产带动上半年产量增长,二季度产品价差环比有所收窄。
公司上半年钛白粉业务收入48.4 亿元,同比增长11%,主要是河南20 万吨和云南新立6 万吨产能释放推动量增,共计销售钛白粉35.6 万吨,同增15.6%,累库4.9 万吨(生产硫酸法31 万吨,氯化法9.5 万吨),其中出口19.7 万吨,占比55%。公司在上半年全球需求疲弱叠加新产能释放的情况下,以降价保量为主要策略。据我们测算,上半年“钛白粉-钛精矿”价差同比下降13%,单二季度环比一季度下降9%。受益于部分原料的自给及工艺等优势,公司钛白粉业务毛利率与去年同期相比仅微降0.05PCT 至42.94%。
矿产品业务收入同比增长36.8%至7.5 亿元,毛利率同比下降10.3PCT 至41.9%。其中铁精矿销量同增7.6%至190.7 万吨,60%有效含量的铁精矿上半年市场价同增9%至708 元/吨。钛精矿产量同降0.7%至43.7 万吨,46%有效含量钛精矿上半年市场价同比增长18%。预计公司采矿成本上升较多导致毛利率不升反降。
以高钛渣、海绵钛、四氯化钛为主的其他业务收入6.1 亿元,同比增长100%,毛利率同比增长4.6PCT 至22.3%。
销售费率增长较快,库存累积,投资收益损失增加。
公司期间费用率为15.26%,同比增长0.3PCT,其中主要是运杂费增长较多导致销售费率同比增长0.8PCT,研发费用率同比下降0.06PCT 至4.56%。单二季度投资收益损失增加约5500 万元,营业外支出增加1000 万,主要系非流动资产毁损报废损失。公司上半年整体经营性净现金流为10.8 亿元,预计报告期内海外业务拓展导致以美元结算的应收账款较年初增长2.3 亿元,存货较年初增长8 亿元,其中产成品库存增长5.6 亿元。
投资建议
预期下半年全球疫情控制,我们维持前期盈利预测,2020-2022 年归母净利润分别为29/41/53 亿元,EPS 为1.45/2.01/2.60 元,目前股价对应PE 分别为16 倍、12 倍、9 倍。考虑股价已接近我们前期目标价,下调至“增持”评级。
风险提示
新项目投资进度低于预期。