银轮股份(002126)2020半年度业绩快报点评：Q2业绩高增长新能源业务可期
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2020-07-31
事件概述
公司发布2020 年半年度业绩快报，2020H1 实现营收30.10亿元，同比+11.66%，归母净利润2.02 亿元，同比+0.31%；其中2020Q2 实现营收17.35 亿元，同比+32.76%，归母净利润1.09 亿元，同比+17.67%。
分析判断:
下游需求向好 Q2 营收利润恢复双位数增长
受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响，2020Q1 我国汽车产销量均出现大幅下滑，但Q2 趋势总体向好，商用车表现优于乘用车。根据中汽协数据，2020Q2 我国乘用车产量506.94 万辆，同比+6.33%，商用车产量156.88 万辆，同比+50.01%，公司下游主机厂客户需求总体改善。公司在手订单充足，2020 年一方面紧跟大客户尤其是商用车、工程机械重要客户的发展步伐，积极争取订单和项目，另一方面加强运营管理全球一体化，继续深挖国际化客户尤其是新能源标杆客户，2020Q2 营收、利润均恢复双位数增长。
受益商用车高景气延续 排放升级带动后处理放量我们判断商用车、工程机械的高景气度将贯穿全年，以重卡板块为例：预计2020 年物流类重卡需求维持稳健，逆周期调节带动工程类重卡销量在下半年贡献弹性，全年重卡销量有望再创新高，达到135 万辆以上。公司的商用车热交换器、空调、尾气处理业务将持续受益于商用车、工程机械高景气度延续。排放升级国六将带动公司后处理业务进一步放量，下游对EGR 等增量产品的需求集中释放，公司围绕商用车EGR 路线全方位布局，乘用车EGR 产品也开始获得订单，尾气处理业务将在国六阶段贡献业绩增量。
加码新能源热管理 中长期贡献核心业绩增量公司自2016 年以来加速布局新能源热管理业务，目前已进入“大吉利”(吉利+领克+沃尔沃+Smart)、通用、福特、宁德时代等国内外一线整车、零部件企业配套体系，3 月公告与特斯拉签订协议，产品力获新能源汽车全球龙头认可。公司在新能源热管理领域国际化不断深入，2019 年启动美国加州新能源热管理试验室的建设，提升新能源换热系统研发、试验能力。同时在新能源热管理领域公司的总成化配套比例明显超过传统车，带动单车配套价值向上。我们认为公司有望凭借中国市场的地缘优势和成本优势成长为新能源热管理龙头企业，新能源热管理业务将在中长期成为公司核心业绩增量来源。
投资建议
维持盈利预测不变，预计公司2020-22 年的归母净利润为4.10/5.25/6.49 亿元，对应的EPS 为0.52/0.66/0.82 元,当前股价对应的PE 为27.1/21.2/17.2 倍。公司的新能源热管理业务被包括特斯拉在内的国内外一线整车、零部件企业认可，将长期受益于电动化浪潮，业绩成长性、确定性较高，参考可比公司，给予2021 年25 倍PE，目标价由13.00 元上调至16.50元，维持“买入”评级。
风险提示
汽车销量不及预期；疫情等因素影响导致公司出口业务拓展低于预期；新能源产品拓展不及预期；原材料价格上涨；中 美贸易 摩擦对美国出口业务造成负面影响。
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