永创智能(603901)：国内包装自动化龙头 享受产业发展红利
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘军/朱宇航 日期：2020-07-28
报告摘要：
包装自动化需求以“ 大消费行业”为主，下游分散且稳定，抗周期性明显，细分行业发生积极变化，相对国外企业，公司有更便宜的价格和更好的服务，相对国内企业，公司产品种类丰富，有技术和规模优势，未来公司收入增速有望加速，从15%提升至20-30%区间。永创智能是国内包装自动化行业龙头，其下游应用以食品、饮料、医药等“大消费行业”为主，下游分散且需求稳定，对设备环节来说亦有较强的抗周期性。2018 年我国包装机械行业市场规模约394 亿元，近十年年均复合增速为4.5%。2014-2019 年，公司收入年均复合增速16%，亦表现出较好的成长性和抗周期属性。公司主要下游 行业都在发生积极变化，乳制品行业常温奶产线改造持续推进，低温奶渗透率逐步提升，公司在国内低温奶包装领域技术领先，发展较快；啤酒行业进入10 年的设备更新周期，并购扩产和高端替换加速，且经过上一轮价格战，设备行业竞争态势已大为改善，公司在国内竞争对手中市占率达到90%，在啤酒行业优势最为明显；白酒行业后道包装自动化的人工替代刚刚起步，自动化改造需求旺盛。
规模优势明显，降本增效有较大空间，净利率和人均产值有望上新台阶。公司收入保持稳定快速增长，规模效应及行业竞争改善后，毛利率有上升趋势，但由于销售、管理和研发费用率一直保持较高水平，导致净利率只有5.3%，降本增效控费，净利率有较大提升空间。一是过去公司全产业链覆盖，有过多不必要人员和业务，可以外包简单的基础结构件业务，二是标准品的模块化，可以降本增效，2019 年公司开始转移部分低附加值加工业务，生产人员减少500 人，人均产值从47 万上升至61 万，未来人均产值有望进一步提升。
连续保持高研发投入，持续巩固行业地位，在乳品、啤酒、白酒等行业优势明显，并取得重点突破。2019 年公司研发支出1.02 亿元，收入体量是国内其他竞争对手的2.5 倍，研发支出是其他对手的2.7 倍。同时，国内竞争对手业务相对单一，公司产品丰富，在乳品、啤酒、白酒等领域继续保持领先优势。
投资建议与评级：考虑到疫情之后公司新接订单及验收加速，同时降本增效积极推进，上调公司盈利预测，预计公司2020-2022 年净利润分别为1.36 亿元、1.96亿元和2.75 亿元，对应PE 分别为29x、20x、15x，给予“增持”评级，目标价由10.15 上调到12.38 元。
风险提示：订单新接及验收不及预期；业绩预测和估值判断可能不达预期
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