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中国广核(003816)：国内核电龙头 蛰伏静待腾飞

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：郭荆璞 日期：2020-07-29

投资逻辑

核电行业最大的参与者，装机规模全国第一：公司是中国核电行业最大的参与者，管理的在运、在建核电装机容量份额均为国内市场第一。截至2019年底，公司在运核电机组24 台，装机容量27142 兆瓦，全国占比56%。

核电审批重启未来稳步推进，双寡头垄断格局受益：兼具清洁、高效、稳定、经济性的核电具备了替代煤电作为基荷电源的潜力。经过多年对国外第三代核电技术的消化吸收后，我国研发出自主知识产权的第三代核电站“华龙一号”，核电审批也在2019 年重启，我们预计未来核电项目的审批也将稳步有序推进。目前我国核电行业基本形成双寡头垄断格局，且中国广核更为强势。影响核电行业利润水平的主要因素包括上网电量、上网电价、核电设施建造成本及核燃料循环成本。在安全稳定运行情况下，电价或因市场化扩大出现微幅下降，整体而言核电行业的毛利率与ROE 水平均维持高位且相对稳定。高行业集中度使得行业内的企业竞争有序，寡头垄断格局更有利于企业盈利。

在建机组稳步推进，2022 年全部投产后装机容量将提高17%：未来在行业壁垒充分保障公司利用小时数和电价稳定的基础上，公司业绩增长的核心驱动因素是装机容量的增长。2019 年公司新增2 台核电机组投产，这部分装机容量在2020 年将继续释放。公司共 4 台在建机组，装机规模 4598 兆瓦，预计2022 年全部投产完毕，届时公司装机容量将提高16.9%。公司目前储备项目12 台机组，公司控股股东中广核集团的全资子公司惠州核电太平岭 1、2 号机组已于2019 年获得核准，中广核集团计划将两个核电项目在正式开工后不超过 5 年的时间内注入上市公司。

投资建议

我们预测公司 2020-2022 年营业收入分别为652/656/686 亿元，归母净利润分别为107/109/119 亿元，对应 EPS 分别为0.21/0.22/0.24 元。我们采用可比公司估值法和DCF 估值法，给予2021 年未来12 个月目标价3.4 元，对应估值16 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

在建工程投产进度不及预期；限售股解禁；电价下调；税收优惠降档；核安全风险；政策风险；国际政治局势变化。