银行-海外银行镜鉴系列：日本银行股的三年大反弹
类别：行业 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈俊良/王剑/田维韦 日期：2020-07-27
日本银行股：衰退中的三年大牛行情
日本银行股在经济长期衰退情况下长期跑输大盘，但2002 年底~2005年底缺出现三年大反弹，这期间东证银行指数上涨了197%，跑赢大盘101 个百分点。本文重点分析其背后的原因，以及给我们的启示。
为何长期衰退中能有大牛行情？
(1)背景：泡沫的产生与破裂。日本在二战之后经历了长期经济增长，但1985 年广场协议后日元大幅升值，对企业经营产生影响，政府为此采取了积极的财政政策和宽松的货币政策，在有效刺激经济的同时，也催生了股市泡沫和房地产泡沫。1989 年日本政府出手抑制经济过热，导致泡沫破裂，引发银行的不良债权问题，且这一问题在一系列政策失误下不断恶化，到1997 年底演变成系统性危机。
(2)日本政府从1998 年开始着手大规模处置问题银行和银行的不良债权。经过努力，日本银行业的不良率从2001 年峰值大幅下降，到2005年恢复正常。此外，受益于小泉纯一郎的改革政策及中国经济的高速增长，日本的经济在2002 年也出现了持续多年的弱复苏。
(3)不良债权问题解决，银行利润与股价持续上涨。不良债权问题的解决减轻了银行的资产减值损失计提压力，使得日本银行业净利润从2002年的巨亏变为2005 年的巨赚，催化了股价的大幅上涨。2006 年之后日本银行业经营恢复正常，之后除金融危机期间偶有波动外，净利润基本维持零增长，银行大行情也随之结束。
总结
日本的银行在不良债权压力陡增时期业绩恶化，股价大跌，随着政府着手大规模处置问题银行和不良债权，再叠加经济复苏，银行业绩恢复正常，从而带来巨大的投资机会。
投资建议
目前银行板块估值处于历史较低水平，我们维持行业“超配”评级，重点推荐工商银行、农业银行、邮储银行以及宁波银行、常熟银行。
风险提示
若宏观经济大幅下行可能从多方面影响银行业，如净息差、资产质量等。
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