华阳集团(002906)：被忽视的智能网联赛道核心标的
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2020-06-25
华阳是国内优秀汽车电子标的之一
华阳地处惠州，于1993 年成立。公司产品四大类：汽车电子(63.03%，核心是智能座舱+ADAS)，精密压铸(15.76%)，精密电子部件(12.63%)，LED 照明部件(4.81%)。汽车电子业务模式：对接纯软件与主机厂之间的需求，处于中间层角色，需具备软硬件一体化能力。公司核心竞争力在于持续高研发投入，即使在2017-2019 年行业需求下行+尾部客户经营困境的情况下，资产负债率维持低位且始终坚持每年研发投入3 亿元及以上。公司也不断加强优秀自主品牌+合资品牌的客户拓展。
智能座舱/ADAS 业务：天时地利人和将迎量价齐升
看点一：行业红利正当时。基于效率+安全+娱乐需求，消费者愿意买单推动下游主机厂积极提升智能座舱+ADAS 渗透率。渗透率/单车价值：智能座舱由19 年的50%/4500 元→25 年的80%/6000 元；ADAS 由19年的25%/1.5 万元→25 年的40%/3 万元；2019 年我国智能座舱+ADAS市场规模567 亿元+844 亿元，2025 年1030 亿元+2250 亿元，CAGR 分别为15.2%、21.3%。看点二：国产替代正加速。在高性价比+快速响应能力的双重优势下，国内智能座舱/ADAS 提供商整体客户质量处于改善通道中，华阳亦是核心受益企业。看点三：HUD 产品终迎放量期。长达8 年研发储备，受益成本下行，HUD 渗透率加速提升。看点四：与华为全方面合作开启，打开长远期成长空间。软件定义汽车之下，凭借通信+手机领域积累优势，进入汽车产业的华为或将成为核心玩家，华阳借助自身软硬一体化的适配优势，与华为有望实现共赢。
其他业务：精密压铸持续向好+LED 稳健+精密电子收缩
精密压铸业务：凭借制造技术先进和服务支持优势，公司在专业领域内优势明显，有望随着下游 行业复苏和市场集中度提升实现业务收入稳步增长。LED 业务：LED 照明取代白炽灯是发展大趋势，LED 市场规模持续扩大，虽市场竞争激烈，公司凭借多年耕耘积累丰富经验，业务发展将保持整体稳健。精密电子部件业务：随着网络技术和替代存储技术的发展，视盘机市场缩减，公司对应的视盘机相关零部件市场也相应缩减，公司该领域或面临业务转型。
盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年营收34.3/39.6/46.1 亿元，同比+1.3%/+15.4%/+16.6% ， 归母净利润0.84/1.69/3.08 亿元， 同比+13.4%/+99.6%/+82.9%，对应EPS 为0.18/0.36/0.65 元，对应PE 为82.70/41.43/22.65 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期；智能网联汽车行业发展不及预期；法律法规限制自动驾驶发展。
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