赤峰黄金(600988)：产量承诺保证业绩增长 高管全员大额认购彰显信心
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：娄永刚/黄礼恒 日期：2020-06-23
事件：6 月22 日公司公告调整后定增方案，调整发行数量(2.4 亿股)、募集金额(14.84)和对象(9 名高管和5 名其他投资者)，同时将限售期从18 个月提高为36 个月。最为重要的是大幅提升产量预期，公司计划20-22 年矿产金产量为4.5、10 和16 吨，三年合计30.5 吨；若三年产量不达预期，9 名高管承诺锁定期自动延长至连续三年累计矿产金产量不低于30.5吨且达到16 吨/年之当年年末。
点评：
? 产量承诺是业绩保障，坚实有力、可执行性强。公司上调21-22 年产量计划到10 吨和16 吨，大幅超出市场预期，用产量承诺作为定增引入战略投资者条件，坚实可靠，是投资者对公司和管理层信心的体现。产量增量主要来自Sepon 和五龙矿的扩产，以及未来可能的外延并购。根据公司“建大矿”的发展计划，未来重点扩建五龙矿和Sepon 矿，我们预计到22 年国内产量将达到5 吨(五龙3 吨、吉隆矿1.5 吨、华泰矿0.5 吨)。而Sepon 矿设计产能300 万吨/年采选量，平均品位在4.1g/吨，按照85%回收率，我们预计22 年产量将达到10.5 吨；公司通过内生增长即可完成16 吨的产量承诺。
? 高管全员大额认购，且承诺锁定期与产量挂钩彰显信心。公司8 名现任高管各认购2400 万元、1 名离任高管认购5000万元，合计24200 万元，大额认购足显公司凝聚力，同时是管理层对公司金矿开发潜力和自身能力的信心体现。管理层承诺若20-22 年三年产量不大预期，其认购股份将自动延长至连续三年累计矿产金不低于30.5 吨且达到16 吨的当年年末。发行价6.19 元/股，相对现价有较大折价，相当于对管理层的股权激励。在公司在新任董事长的领导下公司确定“聚焦黄金主业”、“建大矿”作为公司的发展战略，剥离资源回收业务，实现Sepon 大幅扩储，并提前完成铜转金项目建设。
? 通缩预期消退，金价上升迎来最为舒适时刻。美国通胀保值债券隐含通胀水平在6 月中旬全部转正，预示投资者对美国经济从通缩预期转变为通胀预期；美联储预期美国经济在2022 年之前难以恢复，将联储基准利率维持在0 附近，同时传达出控制收益率曲线扁平化的预期。在名义收益率维持低位情况下，美国通胀保值债券隐含通胀回升将带动真实利率的持续下降，金价上涨或迎来最为舒适时刻。公司产量在20-22 年大幅增长将直接受益金价上涨。
? 盈利预测与投资评级：考虑到公司大幅提升21-22 年产量计划，我们调升公司的盈利预测至20-22 年EPS 分别0.25、0.51、1.19 元(原为0.24、0.47、0.64 元，同比+4.2%、8.5%和85.9%)。同时基于公司黄金产量未来两年大幅增长带来的成长性和业绩弹性，并参考可比公司PE(2020)均值为35.6 倍，我们认为给予公司2021 年35x PE 较为合理，对应股价为17.88 元/股，维持 “买入”评级。
风险因素： 五龙矿业技改以及Sepon 金矿产量释放不及预期，黄金价格大幅波动等。
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