紫光学大(000526)：对比精锐教育 如何理解学大教育的双螺旋战略？
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：叶乐/王邵哲 日期：2020-06-23
事件
2019年11月份以来，学大教育创始人金鑫持续增持上市公司股份，目前已为上市公司第一大股东，本文将结合2019年5月以来，学大教育推出的线上线下相融合的“双螺旋"战略谈谈公司未来增长潜力。
简评
如何看待K12-对一培训的成长空间？-直以来市场对于K12一对一培训的成长性是有些质疑的，诚然，其市场空间相比5000亿以.上市场规模的K12小班课而言要小很多，但过去几年我们也看到线下精锐教育、线上掌门一对一的快速发展，如精锐教育从FY16至FY19，收入从15.3亿增长至39.9亿元。2016-19 年学大教育收入年复合增速5.6%，远低于同行，主要原因之一是学大教育美股退市再回归A股过程颇为曲折，对上市公司而言保利润重要性超过增长，预计金鑫回归上市公司后网点拓展将加速。
为何学大教育的毛利率远低于精锐教育？FY16-FY19精锐教育毛利率达48.1%-52 2%，高于2016-2019 年紫光学大25 1%-28.8%的毛利率水平，究其原因，精锐教育是以服务--二线城市高端客户为主，截至2019年8月底，精锐教育网点集中在全国35所城市。相比之下，学大教育网点深入二三线城市，截至2019年底，学大教育网点581个，覆盖全国116个城市。2020年上海暑期精锐教育小学三年级-高中三年级一对一课时费在300-500 元/小时不等，而学大教育同类课程价格多在200-400元/小时。位于广州的卓越教育，其以一对一为主的个性化辅导毛利率在35%左右，学大教育毛利率存在改善空间。
“双螺旋”战略将如何改善学大教育利润率和打开成长空间。
2019年5月，学大教育推出线上线下一体化的“双螺旋"授课模式，由单一的线上或线下授课转为线下授课交流为主、线上练习答疑为辅的教学模式。在该模式下：1)学习中心的服务范围大幅提升，线下一般服务3公里内学生，OMO是无地理边界的：2)可利用时段从周六日拓展到工作日晚上，3)下沉过程中，低线城市的学生可通过线上匹配到来自一二线城市的优质师资，提升学大教育在低线城市的教学服务能力和下沉潜力。
盈利预测：基于对学大教育创始人回归上市公司管理层及学大业务长期发展的信心，我们维持“增持”评级。
风险提示：新冠疫情影响超预期、上市公司实际控制权争夺风险
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